禿鷲投資：重組股如何以低得驚人的風險獲取高得驚人的迴報 下載 mobi epub pdf 電子書 2024

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編輯推薦

適讀人群 ：普通投資者，證券，股票從業人員，機構投資者等
　　推薦理由1：書中案例均來自作者親自操盤的交易，包括與巴菲特做對手盤、與大空頭卡爾·伊坎聯盟等。
　　推薦理由2：作者被認為是21世紀大空頭，專業從事做空、重組、並購，讓企業起死迴生的行傢裏手。
　　推薦理由3：重組概念一旦發布，股票多半會停盤，那麼，如何在之前就找到它們，並提前布局？這正是禿鷲投資者的賺錢之道。

內容簡介

　　更高階的價值挖掘技巧
　　更少人掌握的緻富捷徑
　　全球知名禿鷲投資者喬治·舒爾茨被巴菲特逼空屠盡、與世紀空頭卡爾·伊坎捨命搶食、慘遭奧巴馬背叛、斡鏇高盛……在本書中，他不僅對過往親身經曆的財富故事如數傢珍，娓娓道來，還透徹解讀瞭這門投資技巧，以及如何以近乎零風險博取超齣大多數投資者敢於想像的利潤。
　　難能可貴的是，舒爾茨的投資哲學不僅可能幫助投資者在繁榮時期賺取大筆財富，更能夠幫助投資者在蕭條時期存活下來。
　　中國資本市場投機風行，破産重組、藉殼還魂、僵屍企業與ST股被輪番炒作，禿鷲投資這條少有人走的捷徑或許正是你苦苦尋覓的緻富之道。

作者簡介

　　喬治·舒爾茨（George Schultze），舒爾茨資産管理有限公司創始人
　　哥倫比亞大學法學院投資俱樂部創始人
　　美國破産協會委員
　　他經常受邀齣席哈佛商學院VC/PE會議、沃頓商學院問題證券論壇和哥倫比亞商學院投資管理會議等高端會議，並發錶常說。他的投資理念和對熱門事件的獨特見解經常被《華爾街日報》、CNN以及大街網等□威媒體報導。

　　簡奈特·劉易絲 （Janet Lewis），市場營銷/ 公共關係顧問
　　《投資交易者文摘》副主編
　　劉易絲曾為《財富》《銀行傢》《全球金融》《歐洲》《FX 周刊》《交易撮閤人》以及《機構投資者》等全球□級媒體撰稿。

精彩書評

　　本書揭示瞭這個專業而且經常被誤解的問題證券投資界的精彩內幕。投資者用來創造或者實現問題企業價值的戰略和戰術，通過一位著名投資人在過去10年間一些□具挑戰和爭議的重組案中一次又一次遭受打擊的親身經曆，栩栩如生地呈現齣來。這不是那些內心不夠強大的人能做的投資。
　　——斯圖爾特·C. 吉爾森教授（Stuart C. Gilson）
　　哈佛商學院教授 暢銷書《通過企業重組創造價值》作者

　　大量的內部數據錶明，禿鷲投資者並不是靠殘羹剩飯為生，而是重組倒閉的企業。他們更加高效地配置資本，通常保留並且創造齣新的工作崗位。禿鷲投資本質上並不增加價值；禿鷲投資人喜歡喬治·舒爾茨的做法。
　　——查爾斯·E. F. 米拉德(Charles E. F. Millard)
　　花旗集團養老金關係部主任 養老金收益保障公司前董事
　　私人股權閤夥事務所執行總閤夥人 斯賓塞·特勒斯科公司副董事長

　　我很高興看到喬治·舒爾茨在多年投資問題證券生涯中的成功。他汲取瞭很多教訓，並且收獲瞭更多經驗。
　　——菲爾·史密斯（Phil Smith）
　　哥倫比亞大學商學院客座教授

　　多年來，喬治·舒爾茨一直對問題證券和價值投資有很多真知灼見。現在，他將自己在這個特殊領域裏廣泛而完整的經曆，以清晰、通俗的方式與大傢分享，任何一名對問題證券感興趣的投資者都可以從《禿鷲投資》中獲益匪淺。
　　——格蘭特·斯圖達特（Grant Stoddart）
　　美國卓越績效有限公司CEO

　　喬治以通俗易懂的風格讓讀者可以更深入地瞭解投資問題企業的機會。本書對於那些有意瞭解如何以認真而誠實的方法解決棘手問題的人來說很值得一讀。
　　——羅恩·S. 格弗納（Ron S. Geffner）
　　薩迪斯與高爾德閤夥有限公司閤夥人

目錄

前言 破産常態化，重構企業生態係統
第一章 我如何成為一名禿鷲投資者
拿到哥倫比亞大學法學博士和MBA
從投資環球航空中找準自己的位置
遭遇華爾街“搶跑者”與股權迷宮挑戰
100萬美元創立舒爾茨資産管理公司
第二章 厘清禿鷲投資的三個基本策略
做空全球星：難以忽略不計的營業收入
做空達力智：“欺詐性”轉讓重組的末日
西北航空：來不及做空股票，從債券開始下手
做多阿爾戈瑪：遭錯殺的破産新重組公司
做多華盛頓國際：忍受長期躺在垃圾堆裏的價格
第三章 實施禿鷲投資的四個注意事項
預留安全邊際的“債轉股”投資
不可調和的私人股權內部矛盾
唯恐避之不及的金融衍生品
主動對新的重組計劃施加影響
第四章 閤格禿鷲投資者的內部管理
投資談判：閱讀和記憶信息最多的人
研究報告：收集資訊，建立估值模型
交易頭寸：主動VS被動≤1:4
投資決策：術業專攻&團隊協作
第五章 突襲熱帶博彩，好事多磨的緻勝智慧
抵押物縮水和營業執照被否的雙重打擊
災難性的榨取破産企業資源的專業人員
防範流動資金新債辣手奪股權
復雜、繁瑣和變化多端的重組談判
第六章 搶奪剋萊斯勒，刻骨銘心的虧損教訓
觸發2005年修改的《破産法》
高盛拋售銀行債
員工醫保津貼缺口似“無底深淵”
奧巴馬的特彆工作組
零成本收購剋萊斯勒58.5%股權
落幕的荒誕破産劇
第七章 消化石棉題材，大規模集體訴訟送來的福音
佳斯—邁威：重組後盈利能力絲毫不減
歐文斯·科寜：做空股票，購買高等級支點債券
USG：慘遭巴菲特注資4億美元逼空
輝門：被錯殺的“支點證券”
剛果蓮：兩隻禿鷲盯上同一塊肉
阿姆斯特朗：稅收優惠變成瞭最後一塊肥肉
第八章 禿鷲投資的哲學藝術
簡化投資工具，復雜化非流動資産投資
市場定價失靈時，如何謀求超額迴報
積極參與重組委員會的談判事物
相信市場的力量，批判政府選擇性乾預
附錄一 營業虧損淨值結轉
附錄二 華盛頓國際第七等級持有人申索特彆委員會的繼續抗辯書
附錄三 緻華盛頓集團董事會的信
附錄四 股東對溫迪剋西董事會的控告
附錄五 舒爾茨資産管理公司對歐文斯·科寜披露聲明的抗辯
緻謝

精彩書摘

　　第一章 我如何成為一名禿鷲投資者
　　我雖並不想美化禿鷲，但無法認同詩人們那種恐怖的詰難。他們把禿鷲描繪為邪惡陰險，嗜血成性……這確實是無可爭辯的好詩，但根本就不公平，不符閤大自然的悲憫情懷。大自然甚至比詩人們更具詩意。
　　——菲利普·羅賓森（Phillip Robinson）
　　“詩人的小鳥”，《大西洋月刊》(Atlantic Monthly)，1882年6月
　　我從小就有商業頭腦。我是傢裏8個孩子裏最小的一個，我的青春歲月的大部分時間都在掙錢，足跡遍布整個新澤西城郊。無論是在花園裏割草、清理道路，還是騎車送報紙，我總是會利用閑暇時光掙點錢，而不是白白地花在看電視、打遊戲上。
　　我的父母離異後，傢裏的經濟狀況很拮據。我需要尋求一種方式，讓自己繼續在富裕的上鞍河地區生活，保持好與同伴間的距離，不被拉得太遠。十幾歲時，我已經輪換過各種各樣的工作。在這個過程中，我學到瞭很多關於商業實踐方麵的知識。
　　高中時，我在當地一傢名為艾芙雷納的男士服裝店工作，這是一次具有決定性意義的經曆。這傢店位於新澤西州和紐約州交界附近的公路商場裏，工資是按最低標準3.25美元/小時結算，這點錢就算在當時也是微不足道的。雖然工作無聊，但我可以親曆零售行業到底有多艱辛，競爭有多慘烈。
　　一個周末，服裝店舉辦年度促銷活動，經理讓我把衣物從倉庫搬到門店前的一張大桌子上。這項任務花瞭我幾個小時的時間，摺疊、擺放一摞摞的男士襯衫和褲子。最後看到自己的成果，我覺得很驕傲。
　　我下星期迴到店裏發現，有數百個購物者翻動過那整齊的堆碼，一片狼藉，但是他們幾乎什麼東西都沒買走。我當即確定，零售行業不適閤我，也可能不適閤我的老闆，他每個星期隻有一天巡店。跟大部分這種路邊商場零售店的命運一樣，我相信艾芙雷納最終隻會走嚮破産，慘死在新崛起的大型零售商場的屠刀之下。這種模式憑藉高科技的庫存管理和巨大的購買力顛覆瞭整個行業。
　　在新澤西州莫瓦市（Mahwah），瑪格納沃剋斯（Magnavox）的電子企業的總部，我開始瞭一份新工作——上夜班的維護工程師，其實就是負責打掃辦公室的清潔工。我發現這個工作愉快多瞭，收入相當不錯，每小時9.15美元。
　　我從這份工作中體會到：這類工作雖然名聲不好聽，但和一份看似令人羨慕的工作相比，薪水更多。與禿鷲投資者的工作一樣，清潔工也需要處理被彆人遺棄的東西。作為一個生性敏感的青少年，我很在意彆人對我的看法。所以，我沒有告訴過任何高中同學，包括我的女朋友。
　　我從打掃辦公室的工作中學到一項技能：如何從人們丟棄的垃圾中瞭解他們。一天工作結束之後，我可以很明顯地看齣哪些人工作更勤奮，哪些人隻是整天閑坐在那裏，心安理得地數著股東的錢，用煙頭和咖啡杯把廢紙簍堆得滿滿的。那時我年紀還很小，但齣於一些原因考量，這種低效能的工作狀態還是讓我覺得無比沮喪。我急迫地期待某個人能注意到這個問題，然而，我的身份自然不可能把這件事擺到高層管理者的桌子上。希望在以後的生活中，我能找到提意見的機會。
　　我的第三份工作是在寵物寄養所遛狗並衝洗動物籠子。這份工作收入雖然不高，但教會瞭我一些事情，其中之一就是壟斷的價值。由於托朵拉醫生的寵物寄養所是上鞍河地區寵物的主人們外齣時的唯一選擇，因此，寄養所的條件十分糟糕，但他仍然可以開齣高價。單調乏味的工作真的讓我很討厭，但同時也給瞭我大量時間思考未來。
　　拿到哥倫比亞大學法學博士和MBA
　　就在那時，我下定決心，一定要找到一種有知識的人纔能做的工作，而不是隻會一味乾體力活。於是，我開始冥思苦想各種掙錢的點子，並竭盡所能進行深入研究。我去上鞍河地區的圖書館，遍覽瞭能到手的所有商業類書籍。我從午夜廣告專題節目中訂購瞭很多套類似《如何不用現款購買不動産》《如何通過綜閤判斷賺錢》以及其他有關購買稅收留置權和進行多級營銷賺錢等標題的書籍。我認真地研讀瞭這些著作，但最後得齣的結論是：天下的確沒有免費的午餐，幾乎也沒有任何捷徑可走。要成功，你需要投入時間，所以，你得真正愛上自己的工作。
　　盡管我的哥哥姐姐們對我的各種奇思妙想始終抱著寬容的態度，但很快他們還是開始把這些想法統稱之為“瓦剋賺錢計劃”（我的綽號瓦剋是中間名字喬基姆的彆稱）。不過，我笑到瞭最後。
　　我在羅格斯大學讀本科期間，獲得瞭《華爾街日報》經濟學優秀學生奬。在1991年美國AT&T;年度選股大賽中，我獲得瞭全國第23名（參與人數為14 000人），在羅格斯大學名列第一。我攻讀研究生時，父親和幾個哥哥姐姐對我的商業嗅覺已經很有信心，他們把部分資金交給我打理，把這個賬戶命名為“瓦剋緻富基金”（Wak Get Rich Fund，簡稱WGRF）。這隻基金後來成為我跨入禿鷲投資界的跳闆。1998年，我開辦瞭舒爾茨資産管理公司，我還是把WGRF這個名字保留瞭下來，作為大部分業務文件的標題。
　　1992年，我從羅格斯大學拿到經濟學和政治學雙學士學位，並成為當年被錄取到哥倫比亞大學四年製法學博士/工商管理碩士（JD/MBA）課程的10名幸運者之一。經商是我的夢想，但我也明白，成為律師會讓我更具鋒芒。
　　孩提時代，我的父母經曆一場艱難而漫長的離婚訴訟。我親眼見證瞭律師對於訴訟的結果和過程能夠施加的巨大影響。我認為這個案子的時間拖得比實際需要要長，律師們把按小時收取的費用最大化瞭。但從積極的方麵看，我父親常常會提到律師作為顧問在他職業生涯中起到很重大的作用。
　　父親是愛剋發—吉華集團美國辦事處主管。愛剋發—吉華是一傢德國相片衝印公司，市場份額排第二，緊隨柯達。父親的任務是尋找並購機會，因為愛剋發一直想提升其在美國的業務。我的職業生涯走的是截然不同的道路，但從一些方麵看，我為尋找投資對象所進行的公司基本麵分析與此有類似地方，我從父親多年練就的商業直覺中獲益良多。
　　盡管我已經為自己和傢族的基金賬戶掙瞭許多錢，但到哥倫比亞大學讀博士還是上上之選，而這一選擇又正好為我今後從事禿鷲投資事業提供瞭最好的訓練。從商業的角度說，哥倫比亞大學的課程設置中包括瞭價值投資理論，最棒的是能邀請到像沃倫·巴菲特、吉米·羅傑斯、塞斯·卡拉曼以及馬裏奧·加貝利這樣的嘉賓演講人。我還有幸結識瞭很多傑齣的同學和朋友，他們中很多人也在投資領域續寫著輝煌的人生。
　　我的法律的教育背景或許顯得尤為重要，因為在美國幾乎所有破産的公司不是被收購就是用彆的方式拯救，最終都隻能麵對聯邦破産法院宣判重組的結果。無論是資不抵債的企業、不動産，還是證券，一名成功的禿鷲投資者都必須與律師、法官、金融顧問等處理好關係。法律學位在這時就顯得非常關鍵瞭。
　　從常青藤學校拿到MBA和法律博士學位，還不足以保證我能在商業上取得成功。一名真正的禿鷲投資者必須熱衷於嗅齣潛在的獵物，通過找齣並利用市場上的各種失靈信息套利賺錢。
　　在問題證券領域，股權結構內生性問題和法律問題太過復雜，這會讓市場失靈情況遠超於其他投資領域，也預示著更大的潛在盈利空間。無論公司的基本麵如何，很多問題證券持有人都必須按照法律或者閤同賣齣自己手裏的頭寸。理性投資者很願意在公司問題得到妥善解決後購買這些證券。
　　要找齣這些機會，你需要在采取行動之前弄清楚每一項投資，潛心分析公司基本麵。對於我來說，發掘盈利機會這種苦差事並不難，隻是耗費時間的長短問題。當我埋頭於公司投資研究時，時間就這樣幾小時、幾天、幾周飛逝。
　　我經常晚上一迴到傢，就急不可耐地嚮妻子和孩子們講述我那天發現的趣事。如果想要確定你對一傢公司的瞭解程度是否已經達到可以做齣投資決策的程度，最好的判斷辦法就是看你是否能夠把你的想法給一個孩子講清楚。要是你無法將你的想法簡單明瞭地提煉齣來，很可能你瞭解的程度還不足以讓你做齣正確的選擇。
　　你還需要相信自己的能力，有意願直麵市場，不失靈活，還有一點謙遜的態度。頂尖投資者賺的大部分錢都來自於他們所做交易中的極小部分，所以，在那些虧損資産吃掉你的利潤和資本金之前，你必須盡早承認錯誤並及時清除掉這些資産。
　　去哥倫比亞大學報到的時候，我還不是十分清楚我的職業生涯將嚮何方發展。在第三個暑假，我開始關注問題資産和特殊事件投資。那個暑假，我把時間分成兩部分，分彆在美亞博律師事務所和信譽閤夥基金公司實習。前者是一傢大型、聲名卓著的法律事務所，後者是一傢小規模的對衝基金公司，投資不同的禿鷲基金。這兩種工作環境的強烈反差，對我後來跨入對衝基金界起到瞭推波助瀾的作用。
　　在信譽閤夥基金公司實習期間，我得以瞭解不同類型的禿鷲投資。大衛·泰珀擁有一傢阿帕魯薩資産管理公司，這傢公司的運作情況讓我印象深刻。從某種意義上說，泰珀成瞭我的偶像。在後來的幾年裏，我很榮幸地跟著他一起參與瞭幾宗交易。
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前言/序言

　　前言 破産常態化，重構企業生態係統
　　禿鷲擁有一副放浪形骸的外錶，乾練的風格，一幅自私、大大咧咧、凶神惡煞的樣子，完全就是職業殺手的形象。然而，它其實是一隻不喜殺戮的鳥……大自然本應該給它一身鐵灰色的外套，這樣就一切正常瞭。因為那會讓它看起來像一個殯葬行業的從業者，這跟它的工作性質完全吻閤。目前，它理應受到的待遇與真實的現狀相比，簡直天壤之彆。
　　——馬剋·吐溫(Mark twain)
　　《赤道環遊記》（Following the Equator）
　　禿鷲一直遭受著不公正的待遇。它們外形醜陋、嘰哇亂叫、欺老淩弱，以那些令人作嘔的腐屍為食。錶象之外，禿鷲卻是保護環境的好動物，它們專門清理那些有毒垃圾。短短幾個小時，它們就可以把惡臭腐爛的死屍清理得隻剩下一堆乾淨的白骨。禿鷲用強大的消化係統殺死病菌，因而減少瞭疾病傳播。要是沒有它們，這個世界可能會成為恐怖的亂糟糟的“地獄”。
　　在經濟生態係統中，禿鷲投資者專門處理所謂的問題企業債券。某種程度上，他們就是經濟領域的“達爾文主義者”：禿鷲投資者買賣倒閉的公司，消化壞賬，清理破産後的遺留問題。這種做法或許並不漂亮，但肯定是必要的，還得有人來做。所以，請把我們想象成正在運行中的企業生態係統吧！
　　從事禿鷲投資15年來，我對自己的工作頗感驕傲。在經濟繁榮和衰退期間，這種投資方法都能賺錢。尤其在糟糕的經濟形勢下，壞賬更多。所以，過去幾年是投資問題企業的好時機。信貸大泡沫（The Great Credit Bubble）和“大崩盤”給我們留下瞭大量的清理工作，歐元區主權債務危機更是讓這樣的工作又增加瞭許多。
　　信貸周期不是什麼新生事物，泡沫之後必定是破産潮，政府降低利率，投入更多信貸和資金試圖救市。始於2000年互聯網泡沫的這個周期，遠比大部分時候的情況更加嚴重。
　　為瞭防止通貨緊縮，時任美國聯邦儲備銀行主席的艾倫·格林斯潘把短期利率降到瞭創紀錄的低位。利率在低位維持如此長的時間，使得世界各地的固定收益投資者開始蠢蠢欲動。他們隻用冒更大風險，纔能讓自己投資基金的收益達到預期水平。
　　截至2005年，固定收益投資者在對收益幾近絕望的追尋中，已經變得越來越有創造性。零風險利率一路走低，證券市場開始繁榮起來。新型的高風險抵押債券池（The Insurance of New Types of Aggressively Risky Mortgage Pools）、杠杆貸款、垃圾債券、金融衍生品，甚至政府債券也都同樣風生水起。
　　其他發達國傢也唯格林斯潘馬首是瞻。泡沫變成一個巨大危機，大蕭條帶來不可避免的崩盤。這種情況不僅齣現在美國，也齣現在整個歐洲大陸和世界其他地方。
　　2008—2009年，市場對藉貸、抵押和衍生品所催生齣的巨大泡沫的修正，具有顯著的係統性意義，對於禿鷲投資者來說尤其如此。2008年之前，大部分研究問題證券的專傢如果看到5～10個超過10億美元的大規模破産案就會認為，這起碼要忙上一年。從那時開始，這種類型破産的規模和頻率都急劇上升瞭。
　　2008年，大型公司破産的數量幾乎比上一年度翻瞭一番，所涉及的資産價值飆升瞭40%。2006年，有66傢破産公司，訴訟保全資産閤計220億美元；2007年，涉及破産的公司有78傢，資産閤計710億美元。2008年，人們看到瞭多達138傢大公司破産，訴訟保全資産纍計超過11 000億美元。
　　雷曼兄弟以6 000多億美元資産成為美國曆史上最大規模的破産案，這徹底顛覆瞭我們規模上的概念，或許可以說空前絕後。在此之前，安然和世通這兩傢資産不足1 000億美元的公司是破産紀錄保持者。
　　2011—2012年年初，我們繼續看到大規模破産案頻現，比如全球曼氏（MF Global）和達力智（Dynegy）。全球曼氏位列曆史10大破産案之列，它的隕落隻是因為董事長喬恩·科爾津在歐洲主權債券價格急劇下跌之前持有瞭大量頭寸。
　　這次“大屠殺”給有經驗的禿鷲投資者提供瞭很多機會。與之前相比，現在的信貸周期更為常見的情況是，很多不同的行業充斥著無效定價的證券，他們正在以遠低於內在基礎價值的價格進行交易。
　　市場和破産也越來越復雜。在一些案件裏，衍生品的市場特性、利益紛爭，甚至政府乾預完全打亂瞭自然秩序，讓清理工作比以往任何時候都更加棘手。
　　我經曆瞭很多著名的破産案，比如剋萊斯勒汽車公司和熱帶博彩度假公司。在敘述這些經曆的過程中，我希望能讓你對禿鷲投資有更深入的瞭解，甚至能夠細細品味。我們也許可以把這個過程稱之為“再生循環”。

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