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　　大连商品交易所推荐

　　商品期权投资实战手册

内容简介

　　期权交易使具有不同目的的投资者走到一起：有人是冲着期权更高的杠杆作用和买方风险有限而参与其中；有人是冲着价格的变动而进入市场，希望从自己的预测中用期权获取利润；更有人把期权作为一种避险工具以保护现货商品或期货持仓不受价格反向变动的影响。

　　本书针对国内将要推出的商品期权编写，读者定位为期权初学者，语言上尽可能通俗易懂，且由浅入深，是系统学好期权、打好基础的重要参考。本书特别将大连商品交易所和郑州商品交易所的期权规则融入其中，使读者充分认识并感受期权规则的重要性，也利于尽早参与。

作者简介

　　魏振祥，

　　高级经济师，复旦大学经济学硕士，西安交通大学管理学博士。1995年开始就职于郑州商品交易所20年，先后在研究发展部、交割部、交易部、市场部、期权部、品种发展部、非农产品部等部门工作。2015年6月至今调大连商品交易所工作。多年来参与中国期货市场法规、交易所规则和细则的制定和修改，以及新品种研究和上市培育等工作，长期从事期货、期权研究，具有丰富的期货交易理论知识和实践经验。参著书目主要有《中国期货市场理论问题研究》《中国期货市场运行机制》《期货经济学教程》《期货市场教程》《期权研究成果汇编》（上下册》等。代表著作《期权投资》，合著《期权操作》。

目录

前言
第一章　期权概述 1
第一节　基本概念 2
一、期权 2
二、期权买方 4
三、期权卖方 5
四、权利金 5
五、行权价格 6
第二节　期权类别 9
一、看涨期权与看跌期权 9
二、美式期权与欧式期权 10
三、实值、平值、虚值期权 12
四、现货期权和期货期权 15
第三节　期权交易发展史 16
一、期权交易发展简史 16
二、期权及期权交易发展史上的一些重大事件 18
第二章　期权交易 22
第一节　期权合约 22
一、期权合约规格 22
二、期权合约的标的 24
三、期权合约的标准化 24
四、期权合约与期货合约差异 27
五、期权合约的买方和卖方 29
六、谁做卖方 30
第二节　期权买卖 32
一、期权交易指令 32
二、期权交易指令的发出 35
三、撮合成交 36
四、对冲平仓 37
五、交易成本 40
六、期权交易风险 40
七、交易者类型 42
第三节　期权交易概评 43
一、期权交易与期货交易 43
二、期权交易对买方的优越性 46
三、期权交易对卖方的优越性 48
四、期权交易的缺点 50
五、期权比期货风险大吗 50
第三章　期权的行权与履约 53
第一节　行权与履约程序 53
一、权利的行使与义务的履行 53
二、执行机会 57
第二节　期权行权与履约持仓转换 57
一、期权行权与履约 57
二、期权行权与行权限制 63
第三节　放弃权利 65
一、放弃权利的原则 65
二、放弃权利分析 67
第四章　期权结算 70
第一节　期权交易保证金 70
一、基本原理 70
二、保证金制度 72
第二节　每日结算 83
一、期权结算与期货结算的差异 83
二、每日结算原则 84
三、实值期权自动行权 88
第五章　期权权利金 91
第一节　权利金的构成 93
一、内在价值 93
二、时间价值 96
三、权利金与内在价值、时间价值的关系 98
四、实值、虚值和平值期权的选择 99
第二节　影响权利金变动的因素 102
一、标的物价格 103
二、标的物价格波动率 104
三、行权价格 106
四、距到期日前剩余时间 107
五、无风险利率 108
六、权利金计算器 109
第六章　期权交易基本原理 111
第一节　买进看涨期权 111
一、买进看涨期权损益 112
二、为什么要买进看涨期权 114
三、时间价值和价格波动性对买进看涨期权的影响 117
四、灵活运用看涨期权 117
第二节　卖出看涨期权 119
一、卖出看涨期权损益 119
二、为什么要卖出看涨期权 120
三、时间价值和价格波动性对卖出看涨期权的影响 122
第三节　买进看跌期权 122
一、买进看跌期权损益 122
二、为什么要买进看跌期权 124
三、时间价值和价格波动性对买进看跌期权的影响 125
第四节　卖出看跌期权 126
一、卖出看跌期权损益 126
二、为什么要卖出看跌期权 127
三、时间价值和价格波动性对卖出看跌期权的影响 129
第七章　期权套期保值 130
第一节　期权套期保值类型 131
一、卖期保值 131
二、买期保值 138
第二节　不同市场下的期权套期保值交易策略 144
一、相关市场行情看跌时的保值策略 144
二、相关市场行情看涨时的保值策略 149
三、相关市场行情变化的趋势及幅度难以预测时的交易策略 153
四、其他类型的期权保值交易活动的内容介绍 156
第三节　企业套期保值的选择 157
一、行权价格的选择 157
二、套期保值数量的选择 159
三、到期月份的选择 160
四、了结方式的选择 160
五、套期保值类型的选择 162
六、是否选择期权保值 162
第八章　不同市场下的买卖策略 164
第一节　期权交易策略概述 164
一、期权买卖策略一览表 164
二、价格波动率 178
三、期权策略到期盈亏结构图的绘制 183
第二节　风险有限、利润巨大的交易策略 188
一、买入看涨期权——牛市 188
二、合成买入看涨期权——牛市 188
三、买入看跌期权——熊市 191
四、合成买入看跌期权——熊市 191
五、多头跨式套利——中性市场 192
六、多头宽跨式套利——中性市场 197
七、看涨期权反向比率套利——中性市场 201
八、看跌期权反向比率套利——中性市场 202
九、争辩式期权组合——中性市场 204
第三节　利润有限、风险巨大的交易策略 205
一、卖出看跌期权——牛市 205
二、合成卖出看跌期权/备兑看涨期权——牛市 205
三、卖出看涨期权——熊市 207
四、合成卖出看涨期权/备兑看跌期权——熊市 207
五、空头跨式套利——中性市场 209
六、空头宽跨式套利——中性市场 210
七、看涨期权正向比率套利——中性市场 212
八、看跌期权正向比率套利——中性市场 214
第四节　风险巨大、利润巨大的交易策略 216
一、合成买入期货——牛市 216
二、合成卖出期货——熊市 217
第五节　风险有限、利润有限的交易策略 218
一、垂直套利 218
二、蝶式套利——三种市场 233
三、飞鹰式套利——三种市场 236
第九章　期权风险管理指标 239
第一节　Delta 240
一、Delta的概念 240
二、Delta随时间的变化 243
三、看涨期权Delta 245
四、看跌期权Delta 245
五、套期保值比率 247
六、理论期货部位 248
第二节　其他重要指标 249
一、Gamma 249
二、Theta 252
三、Vega 254
四、Rho 256
附录　期权名词解释 257
参考文献 266

前言/序言

　　2016年中央一号文件明确提出要“开展农产品期权试点”，这充分表明国家管理层面对期权这一投资工具的认可！期权的推出，对市场而言不仅仅是多了一个投资工具，更重要的是可以实现期货和期权共同结合，构造更好的投资、避险策略。只有工具的多样化、策略的多样性，才能最大化地规避风险，使市场运行更加平稳。

　　美联储前主席格林斯潘曾指出：“衍生工具具有一种与生俱来化解各种风险的能力，并将这些风险分配给那些最有能力且又最愿意承担风险的投资者。”期权交易为投资者提供了更加灵活多样的投资避险工具，具有比期货交易更大的优势、更大的魅力。

　　期权交易使具有不同目的的投资者走到一起：有人是冲着期权更高的杠杆作用和买方风险有限而参与其中；有人是冲着价格的变动而进入市场，希望从自己的预测中用期权获取利润；更有人把期权作为一种避险工具以保护现货商品或期货持仓不受价格反向变动的影响。

　　中国期货市场历史上出现的风险,与交易机制不健全有很大关系。尽快推出期权交易，利用灵活多样的期权交易策略为广大市场参与者提供进一步的避险工具，不仅有利于投资心态的稳定,更有利于期货市场功能的发挥。中国商品期货市场现在的容量有限，但潜力无限，只有不断丰富交易工具，才能更好地服务实体经济。

　　对于期权来说，买方风险有限,虽然很多的有限加在一起也会很大，但无论如何,买方的风险是可以预见和控制的，而卖方的风险理论上是小于期货的。对管理者来说,基本没有买方的风险管理问题,而卖方有比期货多得多的策略可以回避风险。因此,从管理者的角度看,期权交易的风险要比期货小得多。

　　2016年中央一号文件提出稳步扩大“保险＋期货”试点，实际上就是利用期权给农产品价格波动“上保险”。以前是国家拿100%的资金去收购农产品，现在是农民出保险费（可能是现货价值5%左右的资金，国家财政也可出一部分）就可以确保粮食的最低卖价，这其实相当于农民买了一个看跌期权，保险费就是期权的权利金。农民买了保险（比如50元/吨保费），价格下跌的差价由保险公司承担（比如保险承诺价为2000元/吨，如果价格到期跌到1800元/吨，则跌差200元/吨由保险公司承担）。价格下跌部分保险公司认赔吗？试点一旦扩大，保险公司承担的风险将不可估量。因此，保险公司也需要转移风险，这就要靠期货和期权来避险。保险公司有了期货和期权等避险工具的选择，才能健康平稳发展“保险+期货”。保险公司可以直接参与期货和期权投资进行避险，也可以与第三方签订场外期权等合同来避险。尤其初期只有两个期权品种，其他品种的“保险+期货”试点还得靠场外期权，由专业投资者到场内避险。

　　对于广大投资者来说，有了期权，如果不希望风险扩大，就可以只做买进期权；对期货的持仓风险，也可以用期权进行回避。交易策略多了，人心会稳，投资者的持仓部位暴露得会少点，操纵市场的相对难度就大，期货市场的运行则会更平稳。希望商品期权的推出，能使更多投资者参与到期货市场中来！

　　考虑到初学者的接受程度、思维习惯，本书尽可能用通俗的语言和简洁的图表表达，以增强读者的感性认识。写作过程中，我尽可能吸收所接触到的国内外期权书籍的优点，同时尽量用文字描述而不用数学模型。有关期权模型大家都在使用，只需要输入要求的参数即可，读者基本没有必要去弄懂数学模型的推理。2003年2月，笔者出版了《期权投资》一书，市场总体反映是“深入浅出、通俗易懂”。10多年过去了，该书早已脱销，很多市场人士买不到，呼吁再版。应投资者要求，笔者在2007年进行了简单修订，之后因为种种原因搁置出版。而今，期权上市在即，笔者认为，有必要继续为中国期权市场建设出点力，于是，经过再次认真修订，付梓出版，以飨读者。

　　由于2016年中央一号文件提出的期权是商品期权，笔者又在商品交易所工作，因此，本书所论“期权”限定为商品期权，书名改为《商品期权》，删去原书第十一章“金融期权”一章，国内外以商品定位的期权书极少，大多以金融为主。原书第八章“做市商对期权的运用”对一般投资者不太适用，况且国内商品期权上市初期就有做市商，它们对做市有着深刻的认识，笔者就不在此班门弄斧了。原书第十二章“中国期权交易市场的构建”，鉴于期权即将上市，市场已具备雏形，不再赘述。

　　本书的读者群定位仍为期权初学者，语言上尽可能通俗易懂，且由浅入深，是系统学好期权、打好基础的重要参考。这次修订把大连商品交易所和郑州商品交易所的期权规则融入其中，使读者充分认识并感受期权规则的重要性，也利于尽早参与。需要说明的是，这是上市初期的规则，实践中交易所还会视市场具体情况而调整，投资者具体操作应按商品交易所管理办法规定执行。本书有不准确的地方，恕不承担法律责任。

　　本书由大连商品交易所交易部陈安平、傅晓、肖家曦和郑州商品交易所期货及衍生品部杨晨辉帮助审核，在此深表感谢！

　　祝愿商品期权开市大吉！祝愿广大投资者更好利用新的投资工具！

　　魏振祥

　　2016年2月于大连

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