投资博弈20年/专业投资修炼实录 下载 mobi epub pdf 电子书 2024

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编辑推荐

　　**记录1996—2016年间中国资本市场的大风雨和大变革
　　**从“博弈”着眼，专业投资人士必读的自我修炼手册
　　**中国系第一代证券行业金牌分析师、专业投资人

内容简介

　　作为中国第1代证券行业金牌分析师、专业投资人，作者站在资本博弈的角度，以充满理性又不乏热情的文字，为我们记录了自1996年到2016年这20年间中国资本市场走过的风风雨雨与大转折大变革，全面深刻地展现了中国资本市场走向市场、走向世界的成长与发展之路。
　　本书以“博弈”为主轴，从微观层面上分析了上市公司的股东博弈，再到中观层面探讨市场交易主体之间的交易博弈，最后到宏观层面，分析全球主要经济体之间争夺中国高净值阶层国别资产配置的国家博弈……以专业而客观的洞见，阐述了资本市场的本质乃是解决投资者资产增值保值的博弈策略问题。

作者简介

　　王维钢，南开大学经济学博士，浙江大学MBA，常晟投资董事长，20年证券与基金从业经验。1996年5月起成为君安研究所首批8位研究员之一，有8年国泰君安研究与投行从业经验；2004年起有8年公募基金从业经验，在大成基金担任3年基金经理期间先后管理景博基金、大成创新成长基金、大成积极成长基金。2012年起担任常晟投资专家合伙人、董事长、君晟研究社区（JRC）创始人，从事股票量化投资和preIPO股权投资事业。与谭晓雨合著《股市策略制胜——资本市场策略研究》《中国资本市场出路》。

　　谭晓雨，南开大学经济学硕士，高级经济师，享受国务院特殊津贴专家，20年证券与基金从业经验。1996年10月成为君安研究所第二批研究员，现任国联安基金总经理。长期从事制定战略发展、策划资产重组、传媒和社会服务行业研究，具有丰富的财务顾问和管理咨询经验。与王维钢合著《股市策略制胜——资本市场策略研究》《中国资本市场出路》。

精彩书评

　　本书是两位作者多年来研究成果的集大成，通过本书我可以看到两位资本市场研究者的努力和执着，这对共同促进中国资本市场的发展是有益的。
　　——刘鸿儒
　　
　　本书的作者运用国际视野，从中国资本市场出发，对资本市场的热点问题展开了深入的研究，并取得了一定的研究成果。通过阅读本书，读者可以获得颇多的良益。
　　——梁定邦

目录

自序
【第一部】 股东博弈篇
第一章 上市公司股东博弈机制的研究
第一节 问题的提出及选题的意义
第二节 创新点与难点
第三节 研究思路与研究方法
第四节 结构安排
第二章 理论文献回顾
第一节 关于公司控制权配置理论的研究
第二节 股东利益博弈理论的研究
第三章 公司所有权与控制权分离及两类委托代理关系
第一节 所有权与控制权分离
第二节 两类代理关系
第四章 中国控制权配置与股东利益博弈的现状及问题
第一节 中国股东利益博弈的现状
第二节 我国大股东控制权配置争夺博弈的现状
第五章 发达国家公司控制权配置的经验与借鉴
第一节 发达国家控制权市场的理论成果
第二节 影响所有权与控制权配置模式与自然状态选择的因素
第六章 中国大股东控制权争夺的利益博弈模型分析
第一节 大股东控制权争夺的研究现状述评
第二节 我国大股东控制权争夺博弈的主要特征
第三节 理论分析： 大股东控制权争夺的博弈模型构建
第四节 规范控制权争夺行为的法规建议
第七章 中国大股东与中小股东的利益博弈模型分析
第一节 大小股东利益博弈的研究现状述评
第二节 我国大股东与中小股东之间博弈的主要特征
第三节 理论分析： 大股东与中小股东之间的博弈模型构建
第四节 加强公司治理结构制度建设、保护中小股东利益的建议
第八章 构建完善的上市公司控制权配置与股东博弈机制的建议
第一节 公司治理层面
第二节 法律与监管制度层面： 监管层面的制度设计与修正
第三节 法律环境与公众监督
【第二部】 交易博弈篇
第一章 2011年投资策略——从全球竞争与地缘政治看中国资本市场的危与机
第一节 2010年市场回顾
第二节 2011年市场展望
第三节 2011年投资策略
第二章 常晟投资2013年投资策略
——IPO进程对2013年市场趋势的影响
第一节 融资功能熔断期前后市场趋势变动分析
第二节 深化资本市场顶层设计改革
第三节 低价发行机制利弊分析
第四节 不同发行机制假设下市场趋势分析
第三章 常晟投资2015年投资策略
——国防与安全，变革与转型，牛市的产生与终结
第一节 三年内牛市结束，谁能穿越牛熊?
第二节 牛市是怎么产生的？
第三节 变革与转型
第四节 牛市终结的归因分析
第五节 国防与安全——国破家何在？该交军费时
第四章 中国资本市场重启的对策报告
第一节 以鼓励市场持股为导向，恢复资本市场IPO直接融资功能
第二节 强化保护市值投资者持股利益和鼓励市值并购的发行股份与再融资发行机制
第三节 加快发展公募机构投资者持股规模
第四节 合理定位中国资本市场发展的规模目标与进程目标
第五章 常晟投资2016年投资策略
——从人民币贬值看2016年股票市场趋势
第一节 2007—2015年全球主要市场汇率变幅与股票指数变幅年度相关性观测报告
第二节 各主要经济体汇率与股指历年变幅分析
第三节 中国汇率与股指历年变幅分析
第四节 2016年中国股指波动区间估计
第六章 金融数学家的自我修炼
第一节 自我评价已修炼到金融数学家的交易第七重境界
第二节 股票投资者疾病九条症状自我对照
第三节 谢荣兴人物专访： 君安人今何在（三）王维钢——追求金融数学家境界的专业投资修炼者——常晟二季度策略报告
第四节 《金融客》杂志人物专访——王维钢： 优秀投资者的三大特征
第七章 向死而生、砥砺前行
第一节 反对涨跌解释家与形而上学预测法
第二节 国家队组合收益情况变动综合测算报告
第三节 国家队不会在4000点前退场
第四节 中央首次公报维护资本市场
第五节 常晟投资量化组合净值、仓位、相对排名变动图表（2012—2016年）
第八章 于无声处听惊雷
第一节 限制红筹股退市再借壳A股是利好而不是利空
第二节 利好当利空解读是熊市末期的显著特征
第三节 空方怎么曲解权威人士文章的?
第四节 常晟投资三季度投资策略——中国大局已定
第五节 于无声处听惊雷——寻找中国资本市场的持久驱动力
第六节 常晟四季度策略报告——人民币难以大幅贬值预期下的大类资产配置选择
第七节 常晟2017年策略报告——投资中国股票市场是现阶段最优大类资产配置选择
第八节 君晟研究社区关于中国企业所得税率统一减到15%的简政减税建议
第九节 中国资本市场发行监管政策修正建议
第九章 君晟研究社区年会成果文献汇编
第一节 君晟年会与君晟推荐新财富最佳首席名单
第二节 宏观巅峰对决： 人民币汇率必须大幅贬值吗？
第三节 地产金牌聚首： 建投所长苏雪晶 vs 新科侯丽科
第四节 策略交锋争榜首： 申万、建设、兴业、海通四大团队争锋
第五节 君晟年会现场实况精彩回放
【第三部】国运博弈篇
第一章 大国博弈——亚太再平衡战略评估报告： 中国战略家与美国战略家的讨论
第一节 中国还是日本在挑战美国主导的二战后国际秩序？
第二节 中国和美国战略合作的回顾
第三节 美国选择战略压制中国的原因分析
第四节 亚太再平衡战略效果评价
第五节 中美战略对峙走向战略对决的几率大增
第二章 中国防范美国剪羊毛攻防策略
第一节 美国剪羊毛的历史回顾
第二节 美国剪羊毛步骤归纳分析
第三节 中国防范美国剪羊毛的攻防策略
第四节 中国安全环境维护博弈策略分析
第五节 面对剪羊毛，中国富人只能转移资产来避险吗？
第六节 不提倡反美，只提倡防美
第三章 论为什么我支持特朗普
第一节 这篇政治宣言划定了特朗普共和党的盟友和敌人
第二节 这篇政治宣言宣示了特朗普的美国优先的政治主张
第三节 这篇政治宣言宣示了美国共和党政府对俄罗斯和中国以及非亲美小国的外交政策
第四节 特朗普不是亲华派，敢说真话的粗俗好过煽风点火的虚伪
第四章 “中国财政二部”唱空人民币不成就改先唱多再做空
第五章 从亲访西沙群岛到中美南海博弈策略
第六章 打破人民币大幅贬值预期和守护资本市场是确保中国经济安全的首要任务
第七章 聚气凝神迎接美国大选——年度最大黑天鹅对全球金融市场的冲击
第八章 美国大选是谁的胜利?
后记

精彩书摘

　　于无声处听惊雷——寻找中国资本市场的持久驱动力
　　一、于无声处听惊雷
　　2016年5月初和7月末上证综指两次接近3100点，两次指数退守3000点下方，回头看权威人士的文章和银行理财征求意见稿有多少实际影响已经不重要，重要的是积蓄一时的做空力量配合两个政策性文献的披露而集中宣示了存在感。
　　看来前国君首席任泽平在2016年4月10日和申万首席杨国平在2016年2月4日预测3600点和3684点在三季度实现的可能性已经微乎其微了。我在2016年1月8日熔断机制引发暴跌后提出的2016年是涨跌幅10%的平衡市、有机会看到3539点年线的预测看起来疑问丛生，寄希望于年末回升到平衡市下限3180点就算是不破功了。
　　就在市场一片看空，迷茫弥漫于野之际，也有清风徐来。海通集中推上海国企改革，恒大加入万科控制权争夺，为低位震荡的市场带来一丝活力。冷静思考，中国资本市场仍然有持久的驱动力，虽然未必重演2015年般的惊涛骇浪。见微知著，我认为未来中国资本市场的再启动将基于三个主导动力，即资产再配置、资产证券化、控制权交易。
　　一是资产再配置。包括资产类别间再配置和资产跨市场再配置。比较各主要资产类别，泡沫破裂社会冲击成本相对地产和高息理财市场较小的权益市场是未来社会资产类别间再配置的优选方向。全球安全形势继续紧张，基于中国安全比较优势、外逃热钱将循途径回流中国，构成跨市场再配置需求。
　　二是资产证券化。大企业寻求企业境外上市股权资产境内二次证券化，利用境内外市场巨大的估值差异，实现自身企业的价值重估。集团规模远大于上市公司规模的地方国企也将迎来国企改革的资产证券化新浪潮。
　　三是控制权交易。中国IPO市场进度在未来几年不太可能狂飙突进，已上市公司的控制权交易始终将是中国股市驱动主线。
　　二、该抑制哪类资产泡沫?
　　2016年7月26日召开的年中政治局会议分析研究当前经济形势，一方面强调稳增长，另一方面强调抑制资产泡沫。政治局提出抑制资产泡沫指的是最严重的房地产市场泡沫，但市场反应最快的股市投资者一听要抑制泡沫就先退缩了。
　　房地产是中国资产泡沫最严重的资产类别，万科这样的老企业不敢与无须承担亏损责任的信达地产去各地争抢地王。但高地价的受益者是地方政府，这使得决策者投鼠忌器，房地产市场泡沫愈演愈烈。提出抑制资产泡沫，说到底是中央与地方从全局利益到局部利益的博弈。
　　在监管放松的情况下，互联网金融催生的P2P高息理财市场在过去几年疯狂生长。资金链断裂和P2P高管卷款跑路的频发，也宣示着高息理财市场的资产泡沫是危害社会稳定的毒瘤。
　　持续低迷的权益市场经历了泡沫破裂的过程，在3000点附近低位震荡已有半年多，相对房地产和高息理财市场而言泡沫成分要低很多。权益市场的融资功能为非金融企业提高直接融资比例，实现社会资本脱虚入实提供了最合规和最安全的途径，也为股权投资支持万众创新和大众创业提供了资本退出通道。如果权益市场率先崩溃，何谈社会资本脱虚入实？何谈“大众创业、万众创新”？
　　三、银行资产管理资金池、保险新势力、大企业大地产商是中国权益市场的新主力
　　都说中国超发货币，炒房囤地不缺资金，P2P高息理财不缺资金，不愿意向低信用企业放贷的银行不缺资金，只是资本市场相对缺少资金。
　　1.在中国现阶段，谁持有规模性现金
　　银行资产管理资金池，保险新势力，高信用度的大企业和项目变现后的大地产商才是规模性现金的持有者。首先是银行资产管理资金池手握万亿元级别的资金，但银行资产配置需求受低风险偏好制约不能直接持有权益，更喜欢认购年化收益率3%—6%固定回报的无风险资产，是大型企业、机构投资者购买权益的合规配资来源。其次是保险新势力，它们是手持千亿元级别资金逐鹿蓝筹股控股权市场，以安邦、前海、恒大为代表的新崛起保险机构，以激进的资产配置策略加大权益投资比重，进而涉足上市公司控制权交易市场，以获取更大范围的信用与资本资源。再者是高信用度的大企业和项目变现后的大地产商，它们手持百亿元级别现金，除了寻求企业资产证券化外，还要寻求同行业并购的机会。2016年8月初，万科控制权争夺格局从“华宝石”三国杀演进到“华宝石恒”四国大战，是这一动向的最新体现。历时已经三年，且操作并不规范的京基集团收购身怀巨幅农地之罪的康达尔案例，也体现出大房产商与其以投标方式高溢价增加土地储备，不如转移到以收购企业方式增加土地储备的新思维，这是地产行业从拍卖高价抢地到收购上市公司股权以控制土地资源的资产再配置模式。
　　由此推论，未来股市增量资金源于以下三个区块：保险机构资产与控制欲共增长、银行理财规模持续增长倒逼银行向高信用企业或机构投资者提供巨额融资实现间接入市、外逃热钱基于中国安全比较优势而循合法途径回流中国。
　　2.银行理财管理办法征求意见稿对股市只是杯弓蛇影
　　众所周知，2016年7月末市场下跌的原因是银行理财管理办法征求意见稿。下跌之后，投资者和首席们逐渐认识到，2016年7月28日《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》是前度刘郎今又来，2014年12月就已征求意见的银行理财管理办法最后无疾而终。这次旧事重提，银行理财管理办法能否在新金融监管架构建立之前颁布，笔者认为是存疑的。
　　简单解读，新征求意见稿限制了基金子公司和券商资产管理公司的理财通道业务，利好于银监会“亲儿子”的信托公司，本质是理财业务流向切转而不是禁止理财业务。银行理财市场的低风险资产荒现象是不以监管层意志为转移而存在的，日益膨胀的银行资产管理规模迫切需要通过向可以直接投资权益市场的高信用等级大企业和机构投资者输送无风险、低固定收益的理财资金来寻找出路。退一步讲，基金子公司和券商资产管理公司真的会把理财业务机会拱手让于信托公司吗？新金融监管架构的主要特征是混业监管而不是现在的分业监管，届时信托、券商、基金都是金融监管委员会的“亲儿子”，只要合规守法经营，对基金和券商的理财业务限制条款或许会再次无疾而终。
　　四、跨市场再配置需求来自中国安全比较优势，外逃热钱将循途径回流中国
　　我们来看看跨市场的投资安全性比较。以权益市场为例，比较美股和港股、A股现阶段所处的环境。美股现阶段存在屡创新高后的见顶风险，存在经济复苏低于预期的压力。港股存在因欧美机构投资者占主导力量所形成的估值顶现象，同时存在本港骗子吸干散户血汗的“老千股”现象。A股存在蓝筹股总体估值在全球范围内偏低、中小企业板市场总体估值持续偏高的现象。不喜欢中小创企业的投资者可以选择低估值A股蓝筹股，不喜欢大市值蓝筹股的投资者可以精选高成长创新企业和有大股东或外来新股东资产证券化预期的高估值企业。因此，前几年从中国出逃的热钱改头换面后，仍然有循合法途径回流中国的客观需求。
　　五、重申美国无力加息的判断
　　美联储死都不会承认这一判断，委员们会继续谈论下个月加息的概率应该上调多少百分点。虽然我还是认为若希拉里当选则美联储会有50%的概率在2016年12月加一次息。美国联邦基金利率期货暗示，美联储下一个可能性十足的加息时间点在2017年下半年左右。
　　看清美国无力加息形势的各国央行已经开始行动，欧、日继续放水，次级经济体如澳大利亚、韩国等国已经开始降息，更多的国家将加入这一行列。
　　美联储只能在会议前过过加息的嘴瘾了，还在盯着美国是否加息来制订宏观资产配置策略的全球各投行与投资机构分析师们实在太不讲政治了。美联储自2015年起嘴上喊加息快一年多时间了，耶伦和鹰派委员确实用预期引导手法，实现了其他国家加几次息才能实现的美元从全球回流美国和美元升值的预期。美国经济破绽百出，奥巴马政府通过调整就业人口基数意图粉饰非农就业人口月度数据，但不给力的经济实况实在无法契合民主党为寻求连任而营造复苏假象的良苦用心。2016年美元有四五次反弹，都因黑天鹅经济数据而出现美元指数断崖式下跌。
　　六、人民币对美元汇率趋势可能在美国总统选举尘埃落定后预期反转
　　先来看2016年前7个月全球各经济体间汇率结构的剧烈调整。
　　第一大特征是：2014—2015年本币大幅贬值的经济体对美元和人民币汇率大幅回升，金砖国家南非和俄罗斯等对美元和人民币均汇率大涨10%左右；2012—2014年日元主动贬值40%的安倍经济学成果在英国脱欧的冲击下化为乌有，日元被选为避险货币单日暴涨10%，2016年前7月累计对美元升值18%、对人民币升值21%。
　　第二大特征是：2016年前7月人民币跟随美元相对次级依附性经济体如新加坡、澳大利亚、马来西亚、新西兰、加拿大五国被动性贬值约6%—7%，幅度略大于美元贬值幅度的4%。这说明自我吹嘘经济复苏的美国迫于形势主动让美元对次级依附性经济体货币贬值4%，人民币顺势跟随贬值。
　　第三大特征是：在外管局“围剿”2016年1月做空人民币的国际游资后，人民币利用英国脱欧公投的时机相对美元被动贬值，但2016年前7月幅度累计仅为2��6%。欧元、美元、人民币三大主力货币居然保持了3%以内的小幅波动平衡。
　　第四大特征是：2016年前7月英镑由于脱欧公投对人民币和美元出现了累计10%—12%的大幅贬值，但英国股市在几天大幅暴跌后受到国际游资抄底涌入支持而迅速回升到公投前高位，显示本币贬值后国际热钱重返低价收购股权的这一贬值利好股市的常态。在2009年后，十几个经济体都出现了本币贬值但当年股市却最可能出现平衡市和小牛市的现象。
　　2016年上半年，美国政府对人民币贬值能否造福美国患得患失。年初美国错判中国形势，一度发动力量唱空人民币要大幅贬值，意图剪中国羊毛，但在中国外汇管理当局强力反制下国际游资铩羽而归，2016年4月30日美国财政部发布2016年半年度外汇报告鼓吹人民币应该升值。如果下半年人民币继续对美元贬值，进而出现持续增长的对美贸易顺差，美国共和党甚至民主党议员们又将批评中国操纵汇率谋取贸易优势。因此2016年下半年人民币贬值到位后存在预期反转为升值的机会，共和党候选人特朗普偏向美国制造业的国际贸易利益将要求人民币升值，以削弱中国的贸易优势。
　　七、全球热钱何处去，问安全谁更安全?
　　美国竭力营造的东海南海安全困境的亚太再平衡战略一波高潮已过，中国并未如美国政府预期的那样采取激烈的军事对抗策略，东盟多数国家并未如日本那样与中国争端不断，甚至受美国、日本挑唆而挑起南海仲裁事端的菲律宾在收取美国3200万美元法律援助费后，新总统更有兴趣重建与中国的合作关系。美国除了赤膊上阵进入南海岛礁12海里挑战中国主权以外，可做的事情有限。
　　相对受ISIS极端势力恐怖冲击的欧洲而言，全世界更安全的主要经济体只能是中国和日本、美国。而在货币大幅升值后，日本实在难以继续承担国际热钱新避风港的重任，人民币相对被动贬值后的中国基于稳定的政局而资产价值仍然有安全溢价。不甘心主动巨幅贬值且股市大涨的安倍经济学成果在日元莫名获选最佳避险货币后因汇率大涨和股市大跌而化为乌有，获得民意支持的安倍政权二季度多次请伯南克献计，商议直升机撒钱，企图刺激经济复苏走出通缩。可预期的将来，日本及欧洲放水挤出的国际热钱的下一站是回美国做屡创新高股市的接盘侠，还是通过各种管道流入中国抄底长期低位震荡的中国股市？且拭目以待。
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