發表於2024-12-24
關於投資與人生的智慧箴言
本書從投資人芒格的角度理解格雷厄姆價值體係,將新的投資手段用於投資活動中。這本書不僅幫助選擇股票,也幫助行程好的生活態度。
與以往很多理財書的嚴肅風格不同,本書內容偏嚮幽默風趣,既是一本投資指南,也是一本商業指南。
本書從著名投資人芒格的角度理解格雷厄姆價值體係,將新的投資手段用於投資活動中。這本書不僅幫助選擇股票,也幫助行程好的生活態度。
與以往很多理財書的嚴肅風格不同,本書內容偏嚮幽默風趣,既是一本投資指南,也是一本商業指南。
查理·芒格,伯剋希爾·哈撒韋公司副董事長,沃倫·巴菲特不可或缺的黃金搭檔和幕後智囊,他富有遠見,一次又一次地戰勝瞭市場指數,創造瞭傳奇的投資業績。他堅信,任何投資者都可以像他一樣大有作為。他強調通識的普世智慧,這是一種跨學科的心智模式,涉及經濟學、商學、心理學、倫理學和管理學,可以讓他在做投資決策時不受情緒的影響,避免落入因誤判導緻的陷阱。
芒格的原則與本傑明·格雷厄姆的價值投資理論一脈相承,簡單易懂,即使是普通投資者也可以在自己的投資組閤中加以應用。芒格的投資體係原則已經為他保駕護航瞭40多年,並為幾代成功投資者指引著方嚮。本書介紹的是芒格有關投資和人生的智慧,從投資的基本策略步驟,到開發影響你一生的心智模式,作者將其采訪、演講、作品和緻股東的信加以概述,並與基金經理、價值投資者的評論相結閤,你可以整體掌握查理·芒格的投資、學習和人生智慧。
序
原則一 讓問題簡單化 我們非常熱愛使問題簡單化。
原則二 告彆從眾的愚蠢 從眾僅能取得平均業績。
原則三 領悟常識的價值 在進行專業學習之前,你需要接受通識教育。
原則四 走齣直觀判斷的誤區 當用粗略的直觀判斷法來處理概率時,常常會被它誤導。
原則五 眼光放長遠 我們的體係從長遠看錶現更好。
原則六 抓住變化的本質 做幾筆好的投資,然後靜觀其變。
原則七 珍視聲譽和誠信 請記住,聲譽和誠信是你*寶貴的資産,然而它們可能瞬間消失。
伯剋希爾·哈撒韋的計算方法
護城河的五大基本要素
價值投資與因子投資
詞匯錶
[美]特蘭·格裏芬,任職於微軟。此前,他是鷹河的閤夥人,該公司是一傢私募股權公司,由剋雷格?麥考領導,投資電信和軟件行業,包括麥考移動通訊、納剋斯泰、納剋斯泰閤夥公司、XO通訊、泰勒迪斯剋和多傢新創公司。在職業生涯的早期,格裏芬曾作為企業管理顧問在韓國和澳大利亞工作和生活瞭5年。特倫在25iq.com網站撰寫有關投資和其他主題的文章,並寫過多本有關谘詢、管理方麵的著作。
芒格的生活就是麵對現實,不僅錶現在日常生活中上,也錶現在高深莫測的金融交易中。特倫·格裏芬說明瞭芒格是如何在彆人覺得不可能的地方看到“可能”的。芒格看到瞭河裏的雜草,然而,他也看到瞭奇妙的魚兒暢遊其間。
——珍妮特·洛爾(Janet Lowe),《查理·芒格傳》作者
查理·芒格是世界上偉大的投資者之一。他的隔柵理論是實現投資成績的有效方法。沒有它,在市場上或在任何其他地方的成功都是曇花一現的僥幸。
——羅伯特·哈格斯特朗(Robert Hagstrom),《沃倫·巴菲特之路
》作者
如果我告訴你當代世界上偉大的投資者也是在投資主題上多産的作傢和思想傢之一,你會怎麼想?如果有一本書包含瞭其在一係列專門講述投資的課程、逸事和成功指南中全部精闢的見解,你會怎麼想?我很高興告訴你:這本書終於齣版瞭,它就是特倫·格裏芬的《查理·芒格的原則》。
——喬舒亞·布朗(Joshua M. Brown),裏薩茲財富管理公司(Ritholtz Wealth Management)ceo,《華爾街真相》(Backstage Wall Street)作者
格裏芬奉獻的這本書從整體上闡述瞭芒格的原則,是閤而為一的理論,多年以來,芒格在各種論壇上發錶演講,作者將這些分散而豐富的講話集中起來,構成瞭一個緊密結閤的框架。睿智,富有思想,而且很實用,讀起來令人愉快。
——勞倫斯·坎寜安(Lawrence Cunningham),《後巴菲特時代的伯剋希爾》(Berkshire Beyond Buffett: The Enduring Value of Values)作者
講述沃倫·巴菲特閤夥人的權*書籍。
——本·卡爾森(Ben Carlson),《財富常識》(A Wealth of Common Sense)作者
查理·芒格是我們這個時代偉大的思想傢之一。他的智慧與格裏芬綜閤思想的能力結閤在一起,使得本書成為智慧之作。
——摩根·豪澤爾(Morgan Housel),《所有人相信的,往往是錯的》(Everyone Believes It, Most Will Be Wrong)作者
查理·芒格是世界上*成功和*受矚目的投資者之一。眾所周知,他是沃倫·巴菲特在伯剋希爾·哈撒韋公司(簡稱伯剋希爾)坦率敢言的閤作夥伴,伯剋希爾是一傢無比成功的公司。“查理加我,1加1確實大於2。” 巴菲特以此對芒格做齣的貢獻錶示感謝。作為投資者,芒格在伯剋希爾之外也有投資,其取得的成功也給人留下瞭深刻的印象。芒格*令人感興趣的地方並非他在投資上取得的成功,而是他思考和控製自己情緒的方法。
芒格一直追求獨立思考,並總能用言簡意賅的幾句話切中問題的要害,這也使他成為業界傳奇。關於投資,有一條重要的真理,那就是人們很少獨立做決定。這意味著,能夠擁有以下特質的人具有做投資者的優勢:獨立思考,能控製自己的情緒,能消除心理誤差。巴菲特曾經用下麵這個故事說明芒格對獨立思考的不懈追求:
1985年,一傢大型投資銀行有意齣售斯科特·費茨公司(Scott Fetzer),盡管廣散英雄帖,卻無人問津。在閱讀瞭有關它未能售齣的報道之後,我給斯科特·費茨公司當時和現在的首席執行官拉爾夫·舒伊(Ralph Schey)寫瞭一封信,錶示有興趣收購這傢企業。我之前從沒見過拉爾夫,但不到一周的時間,我們就達成瞭交易。遺憾的是,盡管投資銀行與能否找到買主沒有任何關係,但根據委托書,一旦企業齣售,斯科特·費茨公司就要付給投行250萬美元的傭金。我猜測,一定是負責此項交易的投行經理感覺他應該為收到這筆酬金做點兒什麼,因此,他禮貌地錶示要送我們一本介紹斯科特·費茨公司的書,這是他所在的公司早就編寫好的。查理以其一貫的機智迴應道:我給你250萬美元,“不”要讀它。
——沃倫·巴菲特,緻股東的信,1999年
促使我寫這本書的很大一部分原因就在於此類故事和媒體對芒格在各種環境下所發錶言論的生動報道。可以說,芒格能引起人們如此之大的興趣,與他的無拘無束有著不小的關係。他想到什麼就會說什麼,很少顧及社會風俗,也不考慮應否圓滑。這種坦率難能可貴,因為有時我們需要聽到有人說齣“皇帝沒穿衣服”這種話。作為一個選股者,他有著齣色的業績記錄,同時積纍瞭大量的財富,但芒格說過:在生活中,一般不要效仿他。他認為自己的生活太過緻力於提升自己的心智,如果有人盲目地以他為榜樣,他的獨特個性(包括但不限於“傲慢無禮”)會讓他們不受歡迎。
芒格承認自己就像一根“避雷針”,會在某些問題上招緻批評。芒格曾經說過,“我會作為一頭聰明的蠢驢而被人銘記”,而他的投資閤夥人沃倫·巴菲特留給人的印象則是“導師”。有時人們告訴我說他們不理解查理·芒格的大驚小怪。遺憾的是,他們未能領會關鍵的一點:就像沒有人可以成為第二個沃倫·巴菲特一樣,也不會有人成為第二個查理·芒格。我們不必像對待英雄那樣對待任何人,而是要考慮芒格是否像他的偶像本傑明·富蘭剋林那樣擁有我們想要效仿的素質、特質、投資體係或生活方式,即使隻有部分值得藉鑒。同樣的方法也可以解釋芒格為什麼會閱讀數百部人物傳記。從他人的成敗中吸取經驗教訓是*快的學習方式之一,可以讓自己變得更加聰明,卻不必忍受很大的痛苦。
盡管齣言不遜,芒格卻用其讓人無法效仿的方式變成瞭一位導師。他曾說過:
一個人所能做的*好的事情就是幫助另一個人知道更多。
——查理·芒格,伯剋希爾·哈撒韋公司年會,2010年
“我會觀察什麼有效和什麼沒效,並分析其原因。”這句話看似簡單,卻道齣瞭很多芒格讓人産生興趣的原因。生活對待芒格就像對待其他人一樣,不同的是,他會深入思考為什麼有些事情會發生,並想方設法依據經驗認清本質。
跟沃倫·巴菲特一樣,芒格齣生於內布拉斯加州的奧馬哈市,並在那裏長大。他在密歇根大學研讀數學,並打算在那裏讀完大學,獲得學位,但這條路因第二次世界大戰的爆發而被打斷。戰爭期間,他擔任美軍的氣象學傢,並在加州理工學院接受訓練。戰爭結束後,雖然沒有本科學曆,但他仍然在哈佛大學法學院謀得瞭一個學習的機會。在加州理工學院受訓期間,他喜歡上瞭加利福尼亞州,從法學院畢業之後,他便與幾位閤夥人組建瞭一傢律師事務所,後來,這傢律師事務所成為全美*有聲望的律師事務所之一。盡管法律方麵的事業取得瞭成功,但在沃倫·巴菲特的勸說下,芒格還是很快就離開瞭律師行業,全職從事投資。事實上,他直到搬到加利福尼亞州的帕薩迪納居住後纔與巴菲特相識。1962—1975年,芒格為一些投資者管理一傢閤夥企業,年投資迴報率接近20%,而同時期道瓊斯工業平均指數的迴報率還不到5%。芒格不收藏法拉利跑車,也沒購買過豪宅。盡管是一位億萬富翁,但在思想或投資之外的很多生活領域,芒格就是一位普通人。
雖然芒格多次發錶演講,寫過很多文章,並在韋斯科金融公司(Wesco Financial)和伯剋希爾·哈撒韋公司的年會上款待過無數的股東,但他卻從來沒有用一個所謂“統一的理論”來錶達過自己的觀點。這可能是因為芒格堪稱“特技”的心智,對於普通人來說,著實難以理解吧。就普通人而言,在頭腦中同時處理他說的“多個模型”,而沒有一個能理解其觀念的框架,的確不是一件容易做到的事情。本書的目的就是教你如何像查理·芒格一樣思考。
我是怎樣走上對芒格思想的研究之路的呢?萌生寫這本書的念頭可以追溯到互聯網泡沫即將破裂的那段日子。許多關於投資的假設在那一時期受到瞭質疑。對於任何一個關注這個領域的人來說,互聯網泡沫時期創造的財富都是虛幻的。馬剋·安德森在推特網上說過一番話,很好地錶達瞭這種想法,他說:在這次泡沫中,“人們情不自禁地感到瞭恐慌,因為他們正在錯失機會”。似乎大眾犯瞭群體性的精神癲狂,但多數人心中都打著自己的算盤:“要是真的將會怎樣?要是再次升值兩倍或三倍又該如何?”對於我這樣的人來說,趕上瞭一個瘋狂的時期,不知道市場正在發生什麼,急於尋求答案,目光自然就轉嚮瞭成功且經驗豐富的投資者,想要琢磨他們的見解。
1999年夏,為瞭妥善應對市場上正在發生的事,我租瞭一艘船,雇瞭一位船長,請他把我們全傢送到華盛頓州的聖鬍安島。那次旅行,我帶上瞭巴菲特曾經寫的和彆人寫巴菲特的所有資料。當我坐在那艘船的甲闆上讀巴菲特的投資方法時,我發現*能與我産生共鳴的竟然是芒格的理念。那時候,我*希望得到答案的具體問題是:我手中那些價格很高的互聯網和電信企業的股票,我應該賣掉多少?當我在甲闆上閱讀,來迴踱步,陷入深思時,我的傢人在船上和島上玩得很開心。一周下來,我什麼事也沒乾,隻是專心閱讀和思考,因此,我並沒有享受到太多旅行的樂趣。然而,在那次旅行漸近尾聲時,我已得齣結論:應該賣掉剛好一半的互聯網和電信股票。如此一來,不管發生什麼事,都會讓我的遺憾降到*小,對此我十分確定。考慮到隨後發生的股市崩盤,它算不上*優決策,但當時我對自己的決定很滿意,直到今天依然如此。那次旅行是我深入探究價值投資的起點。
如果普通投資者想要獲得超過市場指數的迴報,那麼,由本傑明·格雷厄姆開發、芒格踐行的價值投資體係就是*佳方法。但格雷厄姆的價值投資是一個體係,投資者若照方抓藥,僅僅通過遵循一套嚴格的規則,是不可能找到成功之路的。對於格雷厄姆的價值投資體係、伯剋希爾體係或其他價值投資者的體係而言,應用它們是一門藝術,而非科學。價值投資不是一個連點成綫的練習。充分理解格雷厄姆的價值投資體係並不涉及錯綜復雜的學問,但大多數人並不具備跑贏大盤所需的情緒和心理控製力,甚至不想做必要的功課。這就是沃倫·巴菲特喜歡說“投資簡單,但不容易”的道理所在。而把巴菲特說的話換成芒格的說法,就是“接受一個簡單的理念,並且認真對待它”。
本書的大部分內容是關於我是如何學會更好地辨識情緒和心理失誤的根源,以及我從芒格那裏學到的如何避免它們的心得體會。在一封電子郵件中,《華爾街日報》專欄作傢賈森·茨威格(Jason Zweig)嚮我描述瞭投資過程中的根本挑戰之一:
如果認為成為他那樣的人,並且像他那樣思考很容易做到的話,那這個世界上就會有不止一個查理·芒格瞭。把自己變成一個擁有多樣心智模式(mental models)的學習機器……是一件非常艱難的事情,如果不具備相應的特質,即使是成功做到的少數人也可能仍舊無法從中受益。這就是巴菲特和芒格為什麼會不斷地想起格雷厄姆的觀點的原因——做一個真正的逆嚮投資者需要極大的勇氣和內心的波瀾不驚。巴菲特不斷地談論格雷厄姆提供的“情緒框架”;查理常說,無論多麼聰明,大多數投資者還是不會成功,因為他們的“性情不對”。我喜歡用古希臘哲學中“ataraxia”這個詞來形容它,意思是“心靈的寜靜”,或者說“心平氣和”。當蘇格拉底接受審判時,當內森·黑爾被吊死時,當巴菲特投資高盛時,當2009年3月查理在*後期限的前一天購買富國銀行(Wells Fargo)時,你都能看到它。
——賈森·茨威格,給作者的郵件,2014年10月
為瞭幫助自己更好地理解芒格的投資理念和方法,我創建瞭一個由三個元素組成的框架:原則、正確的素質和可變因素。這個“三元素框架”隻是用於理解芒格投資理念和方法的模型之一,其他理解芒格的方法照樣有用。我創建這一框架還有其他的打算,那就是確立一個投資時可用的核查清單。為應對生活中的挑戰,芒格也大力提倡核查清單的方法:
通過使用核查清單來解決難題,我對這一方法篤信無疑。你需要瞭解擺在你麵前的所有可能和不可能的答案,否則很容易錯過一些重要的事情。
——查理·芒格,韋斯科金融公司年會,2007年
創建核查清單的部分好處在於它有一個寫下自己想法的過程。巴菲特曾經強調過設法把自己的想法寫下來的重要性,我一直喜歡他的這一解釋。在巴菲特看來,如果你不能寫下來,說明你還沒有想好。
為瞭盡*大可能兌現這本書的承諾,從格雷厄姆價值投資的基本原理開始討論非常必要,因為這有助於將本書的發展脈絡概述清楚。本傑明·格雷厄姆創建的價值投資四項基本原則如下所述:
1. 將股票看成相應比例的企業所有權。
2. 在價格大幅低於價值時買進,以創建安全邊際。
3. 讓兩極化的“市場先生”成為你的僕人,而非你的主人。
4. 保持理性、客觀和冷靜。
芒格稱格雷厄姆的這四項基本原則“永遠不會過時”。不遵循這些原則的投資者就不是格雷厄姆價值投資者。格雷厄姆的價值投資體係就是這麼簡單。
芒格還認為,某些個人品質的認知和培養是成為格雷厄姆價值投資者的必要條件。在我的框架中,這些品質屬於“正確的素質”的那部分內容。芒格認為,能
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