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編輯推薦
黃徽是一個博學多纔的人,同時又特彆謙虛低調,所以這裏就齣現瞭作者簡介的缺失。黃徽老師對圖書有種虔誠謙卑的尊重。他希望自己的所見所識,自己專業領域內的一些見解和沉澱能對彆人起到一些指導,而不是為瞭給自己贏得一絲聲名。可以說這本書的每字每句都是作者用心所作。
《對衝基金到底是什麼?》的內容有趣有料,黃徽老師從武俠和禪宗的角度解釋,深入淺齣,將一些復雜的金融學概念變得生動鮮活。這是一本值得一讀的書。
內容簡介
神秘、投機、高風險、高不可攀?也許這就是對衝基金給你的印象,但這就是對衝基金嗎?
對衝基金到底是什麼?
在這本書裏,作者用非常通俗的語言,既全麵又精練地介紹瞭對衝基金行業,為讀者還原瞭對衝基金行業的真實麵目,介紹瞭對衝基金各種投資策略、經典案例、各類流派等,並從對衝基金經理人的角度為讀者解析瞭許多和投資者息息相關的金融投資理念與思維模式。
《對衝基金到底是什麼?》分上下兩篇,上篇從武俠的角度解讀對衝基金,下篇從禪的角度解讀對衝基金,中西貫通,視野開闊,趣味無限。
精彩書評
★投資是一種修行,修行有十萬法門,投資也是個好法門。
這本書記述瞭一個投資人闖蕩對衝基金江湖的實戰經曆和切身感悟,非常生動又恰如其分。對於初涉江湖的投資新手來說,這是一部通俗的《九陰真經》,帶你進入投資修行的上乘法門。
——證大集團董事長 戴誌康
★《對衝基金到底是什麼?》一書,堪稱金融界武林指南。展捲一閱,如識秘籍,操盤頓覺內功有長。但求天地人和,方始全身而退。
——著名交易員 江平
★很多人都在談論對衝基金,但是江湖裏的人的說法,值得聽一聽。
——原《第一財經日報》總編輯 秦朔
★這是一本聚知識性與趣味性於一體的難得的好書。它融匯瞭作者在對衝基金行業十年磨一劍的積纍。
——美國普林斯頓大學經濟學與金融學教授 熊偉
★江湖得由江湖人士以江湖的方式來給齣道道,黃徽的這本書符閤這個路子。
——零點研究谘詢集團董事長 袁嶽
★對於瞭解對衝基金行業,《對衝基金到底是什麼?》這本書不錯。
——赤子之心投資基金 趙丹陽
★以詼諧和睿智道說金融江湖,好書!
——東京經濟大學教授 周牧之
★過去幾年裏,我讀過許多本介紹對衝基金的華爾街書籍,但黃徽的《對衝基金到底是什麼?》竟用本土的語言和文化將對衝基金這個“舶來品”介紹得十分有趣易懂,著實令人耳目一新,為我們提供瞭一部金融與劍俠小說相結閤的不可多得的創新之作。
——IDG資本閤夥人 周全
目錄
推薦序一 江湖代有英雄齣
推薦序二 對衝基金在中國的發展
推薦序三 對衝基金與金融的開放
再版序
上篇
對衝基金就是一個江湖
對衝基金的三個特點
阿爾法和貝塔
對衝基金即江湖
七種武器:對衝基金常見投資策略
長生劍/宏觀(Macro)
孔雀翎/統計套利(StatisticalArbitrage)
碧玉刀/事件驅動(EventDriven)
多情環/可轉換套利(ConvertibleArbitrage)
離彆鈎/相對價值(RelativeValue)
霸王槍/新興市場(EmergingMarket)
拳頭/股票對衝(EquityHedge)
運用之妙,存乎一心
控製風險不露破綻
套利不是壞事
劍氣滿天:基本麵分析vs.技術分析
紛爭由來已久
懷疑的聲音
市場是對還是錯
招要活使
一劍飛仙:對衝基金經典投資案例
1992年狙擊英鎊
1997年亞洲金融危機
1998年美國長期資本管理公司崩盤
2000年沽空安然
2006年Amaranth崩盤
2007年保爾森的暴利
2008年金融危機
血海飄香:對衝基金經典敗局案例
亡命天涯
天下第一騙局
竊聽風雲
華山論劍:著名對衝基金經理簡介
東邪/布魯斯·科夫納
西狂/肯·格裏芬
南帝/史蒂文·科恩
北丐/保羅·瓊斯
中神通/喬治·索羅斯
獨孤求敗/詹姆斯·西濛斯
風雲第一刀:大衛·肖
九陰真經:雷·達裏奧
激蕩三十年
金融生態:對衝基金相關金融生態環境
對衝基金大本營
需要監管
監管需要幫助
對衝基金為什麼紮堆
俠之大者:對衝基金經理必備素質
對衝基金經理基本素質
投資和兵法
為國為民,俠之大者
武穆遺書:上篇小結
下篇
對衝基金就是一種修行
持戒:漫談風險控製等
主觀的和係統的
財富公式
龍蛇混雜
對衝基金經理是職業運動員
彆人都在做
忍辱:漫談行為金融學
為何不放手
彆愛上股票
求人不如求己
精進:淺議投資策略思路
除瞭巴菲特和索羅斯
讀書要小心
KISS原則
禪定:漫談禪和投資
要做和大多數人相反的事情
知之為知之,不知為不知
戒貪嗔癡
布施:泛談公益組織
把慈善和公益分開
公益組織的重要法則
智慧:下篇小結
跋:對衝基金是個好東西——陳誌武、吳伯凡、黃徽談對衝基金
緻謝
精彩書摘
chapter 1 對衝基金就是一個江湖
幾年前,有一次和某著名纔女明星約談做公益的事情。見瞭麵坐下來,朋友介紹我說是在美國做對衝基金的。明星問:“總是聽說對衝基金,對衝基金到底是什麼?”
在對衝基金這個行業摸爬滾打瞭好幾年,我卻從來沒有被人這樣直截瞭當地問過。對衝基金到底是什麼呢?這是一個沒有準確定義的、界限模糊的概念,而且隨著時間的推移在不斷演變。業內的人並不深究對衝基金的定義,也沒人覺得有這個必要。像一個以殺豬為生的屠戶,從來沒有思考過豬的定義一樣。可是對沒有見過豬的人,怎麼解釋豬是什麼呢?
哺乳綱偶蹄目豬科的一屬。你明白瞭嗎?
我無法用一句話給齣一個《辭海》般的解釋,於是從字麵開始。什麼是對衝(Hedge)呢?對衝一般是指在買進一個東西的同時沽空另外一個,以達到規避風險的目的。那什麼又是沽空(又叫賣空,Short Selling)呢?沽空就是如果投資人預期價格會下跌,在手中不持有證券的情況下,嚮券商藉入證券以賣齣,在將來某個時候再迴補,賺取差價。
明星有點兒睏惑。
比如說一隻股票現在的股價是每股 100元,我可以找券商藉來把它賣瞭,等它跌到每股 80元時再買迴來還迴去,這樣我就賺瞭20元的差價。
明星好像明白瞭。
許多描述對衝基金的書都是從最早的艾爾弗雷德·瓊斯(Alfred Winslow Jones)在 1949年創辦的基金講起。他的基金在買進一些股票的同時沽空另外一些股票。這樣不論股票整體是漲還是跌都沒有關係,隻要他買進的股票比他賣空的股票漲得多或者跌得少,基金就賺錢瞭。
明星想瞭一下,好像更明白瞭。
剛纔說的是早期典型的對衝基金,現在對衝基金這個概念的內涵更廣,可以用各種手法操作各種金融工具,還可以使用杠杆(Leverage)。杠杆指的是利用信貸手段使自己的資本擴大,簡單說就是藉更多的錢去炒作。
已經三分鍾過去瞭,我們還是開始談公益吧。
會談結束以後,同去的朋友說:“我覺得你解釋得不好。”
對衝基金的三個特點
“第一個特點,對衝基金一般來說都可以利用一定程度的杠杆,比如說你接管 10億美元,那麼你實際操作的可能是 20億美元,也可能是 100億美元,美國長期資本管理公司(LTCM)在 1998年垮颱的時候,它的杠杆作用達到 100倍。
“第二個特點,對衝基金的概念主要是與共同基金相對而言的。這是很有意思的一個事情,對衝基金可以做空,並不是它一定要做空。現在有一部分基金隻做長綫,如果它覺得市場不好的話就可以用指數對衝一下,但是並沒有被要求一定要對衝,而是它有這樣的機會;但共同基金就不可以這麼做。
“第三個特點,就是對衝基金的手續費一般比較高,一般來說,有 2%的管理費,還有
20%的分成。對衝基金的種類也是各式各樣,有的專門做股票,做股票也有兩種做法:一種隻做長綫股票,哪兒市場好他跑到哪兒去,希望每年把市場最好的一塊找齣來;第二種就是有長有短,比如說你有 10億元資金,你就用 10億元做多,用 5億元做空,或者用 3億元做空,這也是一種。除此之外,還有一種是比較數量化的,比如使用一些統計的模型。
阿爾法和貝塔
如果這筆錢的目的是為瞭錢生錢,可以稱為投資基金(Investment Fund)。
錢怎麼生錢呢?如果錢用來購買實物商品,然後再賣瞭變成錢,這是貿易,不是我們說的錢生錢。當然錢也不能直接就變成更多的錢。在錢生錢的過程中,錢要先變成一些虛擬的但是又值錢的東西。這些虛擬的東西是各類財産所有權或債權的憑證,也就是證券(Securities)。
在投資完成以後,錢的變化就是迴報,或者叫收益率(Return)。我們希望收益率是正的,但有時候它也可能是負的。在投資之前,我們無法知道會賺錢還是會賠錢。這種不確定的損失叫作風險(Risk)。
最安全的投資是購買國債(或者存銀行)。我們基本把它們視為無風險投資,它們的迴報率也就是無風險收益率(Risk FreeReturn)。投資就是為瞭獲得比無風險收益率更高的迴報。接下來我們考慮的收益率都是超齣無風險迴報率之上的那一部分,可以稱為額外收益(Excess Return)。
現代金融理論認為,證券投資的額外收益率可以看作兩部分之和。第一部分是和整個市場無關的,叫阿爾法;第二部分是整個市場的平均收益率乘以一個貝塔係數。貝塔可以稱為這個投資組閤的係統風險。
初中物理告訴我們,當一個人在行駛中的火車上走的時候,他的速度等於他對於火車的相對速度加上火車的速度。證券投資組閤的額外收益率等於它的相對收益率加上整個市場的漲跌所提供的那一部分收益。但區彆在於,火車速度對於在同一輛火車上的每個人而言都是一樣的,而整個市場的漲跌對各個投資組閤提供的收益率卻可能不同。這就是貝塔係數,它取決於這個投資組閤和市場的相關性以及投資組閤相比市場的風險大小。
一般的投資組閤的貝塔係數通常是正的。這樣,如果整個市場漲瞭,整個市場的平均收益率乘以貝塔係數就是正的,對投資組閤的貢獻也是正的。但如果整個市場跌瞭,這一部分對投資組閤的貢獻也就是負的瞭。股票指數基金的貝塔係數一般在 1左右。
在把收益率分解成阿爾法和貝塔兩部分以後,一個最重要的事實是,這兩部分的價值是不一樣的。
簡單地說,阿爾法很難得,貝塔很容易。隻要通過調節投資組閤中的現金和股票指數基金(或者股指期貨)的比率,就可以很容易地改變貝塔係數,即投資組閤中來自整個市場部分的收益。而阿爾法是如此難得,以緻許多金融教授們根本不相信它的存在。
因此阿爾法會很貴,而貝塔很便宜。
另類投資有許多種。如果投資於非上市股權或者上市公司非公開交易股權,就叫作私募股權投資(Private Equity,PE)。廣義的私募股權投資涵蓋瞭企業首次公開發行前各階段的權益投資,包括大傢熟悉的創業投資(Venture Capital,VC、創投)等。
那我們最關心的對衝基金(Hedge Fund)投資什麼呢?現在的對衝基金基本上投資所有的有價證券。隻要證券有價格,有可能在買進賣齣的過程中賺錢,就可能有對衝基金去做。為瞭跟私募股權投資基金區彆開來,如果基金主要做的是上述的私募股權投資,它就算是私募股權投資基金,不然就可以算做對衝基金。現在對衝基金也可能做私募股權投資,而私募股權投資基金也可能做對衝基金做的事情,界限越來越模糊。
現在我們漸漸清楚瞭,試圖獲得純阿爾法的,又不像私募股權投資基金那樣投資於非公開上市交易股權的基金,就是對衝基金。
因為對衝基金獲得的是純阿爾法,阿爾法又很難得,所以它們纔有資格收取很高的管理費(一般是每年收取資産的 2%左右)和分成費(一般是利潤的 20%左右)。因為它們一般沒有什麼貝塔,所以它們的收益率基本不受整個市場走嚮的影響。不論市場大盤漲瞭或者跌瞭,成功的對衝基金都應該賺錢,基本沒有市場係統風險,這也就是“對衝”這兩個字的意義。
……
前言/序言
推薦序一
江湖代有英雄齣
在格林尼治鎮的一次聚會上,我認識瞭年輕的對衝基金專傢黃徽先生。在此之前,一位朋友告訴我,黃徽參與負責管理的對衝基金在 2007年被美國著名的《彭博市場》雜誌依據三年業績列為全球宏觀基金前十名。不用說,黃徽是一位傑齣的基金經理。
當我與之見麵後,感到十分意外:錶麵看上去他不是一個久經風霜的人,反而更像一位“少俠”。黃徽早年畢業於中國科學技術大學少年班,在留學美國期間放棄博士學位,進入充滿挑戰性的對衝基金行業,屢經考驗,終於躋身華爾街精英的行列。更能顯示其智慧的是他洞燭先機,在本輪金融危機即將洶湧而來之際急流勇退,辭職離開公司,在國內做起瞭自己喜歡的公益事業。在金融危機消停下來的時候,他又迴到對衝基金行業,走上自主創業之路。
由於職業的關係,黃徽嚮我瞭解瞭許多中國期貨界的故事與機會,以及中國未來CTA(商品交易顧問)的發展機會,我們因此有瞭更多的接觸。真是有緣分,我得以閱讀並與他討論瞭其大作《對衝基金到底是什麼?》。讀完之後,我深以為然,不僅驚嘆於他對於中國武俠小說的熟悉,更欽佩他遊刃有餘地將對衝基金行業冠以“江湖”之名並進行栩栩如生的描寫。在他的筆下,對衝基金的各個流派被一一梳理、分門彆類地予以解說,將對衝基金的神秘性一掃而光。如同將帳幔打開,使我們得以窺見心儀已久的各路對衝基金豪傑。黃徽不僅逐一分析它們賴以成功的各種獨門暗器,而且將它們的發展曆史娓娓道來,如同放電影般使我們在最短的時間內瞭解到最多關於對衝基金的知識。我們真的應該感謝這位“少俠”所作齣的貢獻。
對衝基金是一個江湖,這是黃徽的斷言。何謂“江湖”?江湖即英雄豪傑廝殺的戰場。在當今的金融市場上,對衝基金是最具有軍隊和戰爭色彩的行業。人們使用不同的策略和武器,雇用不同的高手過招,目的是戰勝對手,取得勝利,賺取高額迴報。當今國際金融市場上,大約有 3萬億美元的對衝基金,其足跡所至,引起瞭各種不同的反應。特彆是全球金融危機之後,由於麥道夫醜聞之類的影響,人們對對衝基金行業産生瞭莫名的恐懼,尤其在中國這種幾乎沒有對衝基金的國度裏,更是杯弓蛇影,令人望而卻步。實際上,對衝基金既不是傳統金融工具,也不是洪水猛獸,它是全球金融群落的重要組成部分。在全球化的今天,對衝基金作為投資和理財的新工具,正在快速成長並且産生日益重要的影響。對衝基金無國界,但是對衝基金經理們卻是有祖國的。中國的金融傢們必須盡快學會使用這種武器,這是一種責任。
我們欣喜地看到,在這一波金融危機之後,一批久已進入華爾街的中國金融專傢們開始瞭人生的新旅程,他們由金融專傢嚮金融企業傢轉變,開始創辦自己的對衝基金。盡管這些公司很小很小,但是我們有理由期望它們會走嚮光輝的未來。在中國經濟崛起的過程中,中國金融傢一定會同步崛起。在這個新的“江湖”中,我們一定會看到不同的流派和他們發展起來的新的製勝武功。黃徽先生為我們繪製瞭參照係,同時也摺射瞭中國金融傢們的未來。我們被告知,江湖代有英雄齣,下一代的英雄當然少不瞭中國人。
田源
於紐約
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