現貨 私募基金視野中的資本市場行為底綫 法律齣版社 下載 mobi epub pdf 電子書 2024

☆精研160餘個案例、100餘篇學術文獻

☆透析內幕交易、操縱市場等行為底綫

☆歸納監管執法的邏輯以及經驗性結論

☆防範閤規風險，提齣應對之道

本書兩位年輕作者的努力值得肯定。內幕交易、操縱市場等違法行為是資本市場的“毒瘤”，全社會應勠力同心，對此共同予以抵製，守住自身的行為底綫，促進中國資本市場和資産管理行業的長遠健康發展。

中國證監會首任主席劉鴻儒

市場的本質是一套規則體係，構成瞭經濟活動的邊界。市場參與者應對此洞悉，秉持良好的執業操守，監管者則應在此基礎上保證規則的公平和開放，提升監管水平。第五次全國金融工作會議強調金融要服務實體經濟，防範金融風險，深化金融改革的任務和金融迴歸本源要求，對降杠杆、注重金融行為監管作齣瞭重要部署，本書是對此響應、促進閤規經營的有益探索。

中國證券金融股份有限公司董事長聶慶平

本書有三個鮮明的特點：一是體例新，雖是案例書，但並非傳統的一案一議，而是從眾多案例中歸納齣結論，更好地理解監管的邏輯；二是接地氣，更多麵嚮實務，相關結論可以指導實踐；三是立意高，在重塑資管行業，加強行為監管的，本書對相關市場主體的展業是很好的閤規提示，有助於中國資管行業的健康長遠發展。

清華大學法學院教授湯欣

投資要守正齣奇，追求卓越。閤法閤規、恪守資本市場的行為底綫是守正的基本要求。

景林資産創始人、董事長蔣錦誌

近年來，私募基金行業發展迅速，對資本市場乃至實體經濟的影響日益顯著。兩位作者以此切入，收集瞭諸多行政處罰案例和刑事司法判例，對內幕交易、操縱市場等行為底綫進行瞭分析，內容充實，思辨理性，理論性和實務性高度統一，有助於私募基金乃至其他相關金融機構從業人員審慎自律以及更好地閤規管理；就整個行業而言，有助於私募管理人避免短期功利主義，迴歸“受人之托，代人理財”之本源，促進私募基金的良性發展。

龍馬匯資本董事長原方正證券董事長雷傑

本書雖關注私募基金，但其所述的行為底綫也是證券從業人員應當恪守的。本書以案釋法，條分縷析，全麵又要言不煩，很值得一讀。我嚮證券公司員工推薦此書，職業發展道路上應始終審慎閤規。

中信證券閤規總監張國明

資産管理行業秉持“受人之托，代人理財”的理念，為投資者提供資産管理服務。為促進行業發展，保護投資者利益，所有從業人員都應當有底綫思維。私募基金作為資産管理行業的重要組成部分，也應當建立堅守底綫、閤規經營的基本管理製度。本書開行業之先河，詳細介紹瞭私募基金行業可能觸犯的內幕交易、操縱市場、短綫交易等違法違規案例，對此進行瞭庖丁解牛式的分析，是資産管理行業風控閤規人員，包括投資人員在內的，不可多得的學習材料。

華夏基金法律總監陳劍

長期看，聲譽效應在資産管理行業的影響力將日益凸顯，而聲譽的積纍不僅取決於能力，更關乎操守。作者基於多年的一綫身閱曆、感悟及思考，從真實案例中梳理齣底綫原則和規則適用尺度。本書中的經驗性研究成果，對資管乃至金融從業人員避免誤碰紅綫尤具針對性和啓發性。

華菁證券總法律顧問段濤

景林資産的閤規風控負責人和常年閤規顧問在大量案例研究和實務經驗的基礎上寫成瞭本書。景林資産一直高標準地執行閤規要求，著力為客戶提供的資産管理服務。

景林資産法定代錶人、總經理高雲程

在監管嚴格、責任重大的資本市場上，競天公誠律師一直與公司內部法務並肩戰鬥，為上市公司、投資基金、中介服務機構等各種資本市場主體的閤規發展保駕護航。本書內容凝結瞭競天公誠閤夥人劉思遠律師多年的執業經驗和心得。

競天公誠律師事務所創始閤夥人、原證監會發審委委員白維

注冊會計師是資本市場的重要參與者，因此當然也會成為證券監管機構的監管對象。注冊會計師需要瞭解、熟悉、掌握以及恪守資本市場的行為底綫，謹慎閤規執業，嚴格做到勤勉盡責。我相信，本書對注冊會計師行業的同仁會有相當程度的參考價值。

畢馬威華振會計師事務所首席閤夥人鄒俊

本書作者畢業於清華大學法學院，法學理論紮實，也有豐富的金融法律實務經驗。本書的重要特點在於，對證券禁止行為認定標準的分析，是建立在對我國近三年250餘個證監會行政處罰和人民法院司法案例的基礎上，對該等認定標準進行瞭類型化歸納，是對我國執法與司法實踐的理論提煉與總結。其既有普遍性，也結閤到私募基金行業的特點，對資本市場人士、監管人士、司法實務人士及法律研究者都有重要的參考意義。

華東政法大學國際金融法律學院副教授肖宇

本書從“資本市場的行為底綫”這一特殊而有益的視角齣發，通過對案例的詳細歸納和係統分析，勾勒齣資産管理行業的行為準則，對於資産管理業者及其他資本市場從業人員的實踐均具有較強的指導意義，所提齣的很多問題也值得理論界深入思考。

廈門大學法學院毛海棟

本書不僅從法律視角，也基於實務立場對中國的內幕交易監管製度作瞭一個全麵的分析。我們和本書作者有不少交流，他們的洞察和灼見對一傢像我們這樣的西方公司形成閤規的中國市場戰略非常有價值。對任何一位想瞭解中國內幕交易監管的人而言，我都非常願意推薦本書。

高臨谘詢（Third Bridge）董事兼全球銷售總監Joshua Maxey

本書就私募基金及相關財經人士可能涉及的證券違法行為進行瞭係統總結，通過案例去發現證監會的執法邏輯。為防“難免不濕鞋”，應學而時習之。

財新傳媒

本書作者均是智閤的長期閤作夥伴，有豐富的實務經驗和理論功底。本書堪稱證券閤規實踐領域教科書級的著作。

智閤法律新媒體

本書以證監會大量行政處罰案例為樣本，不僅在個案上抽絲剝繭，剖析案件癥結；更可貴的是，作者在嘗試洞察處罰的標準，清晰地為從業人員劃齣八條行為底綫以及底綫上的刻度，為規範運作實務提供瞭寶貴資料。

他山谘詢

本書以準“大數據”思維，通過大量案例歸納齣的經驗性結論，如內幕交易中的異常交易標準、操縱市場認定的有關指標等，對我們實現“為私募基金管理人打造全新一代數據驅動的智能風控資管平颱”的目標極為有益。我們相信本書作者的努力以及技術的力量，都將持續推動我國資本市場的健康發展。

迅策科技

《私募基金視野中的資本市場行為底綫：案例、分析與防範》從近3年以來的250餘個行政處罰決定、刑事司法判例中，精心擷取瞭160餘個案例，對內幕交易、操縱市場、“老鼠倉”、短綫交易、違規減持、違規信息披露等8種包括私募基金管理人在內的資産管理人展業中常見的違法（犯罪）行為，進行瞭全麵而翔實地分析，既有學術觀點支撐，又有大量的實務案例為證，為包括私募基金管理人在內的資産管理業者劃齣瞭8條鮮明的資本市場行為底綫；運用歸納的方法，得齣瞭若乾經驗性結論以指導實務的開展；後，本書也從閤規管理、風險控製角度，提齣瞭若乾防範與應對之道。

努力理解監管邏輯，恪守私募閤規義務（代前言）

秦子甲

一

截至2017年年末，我國基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構的資産管理業務總規模約為53.6萬億元；其中，私募基金管理人所管理的資産規模突破瞭10萬億元，達到11.10萬億，這無論如何不是一個小數。上述資産管理規模從一個側麵反映瞭我國改革開放40年來的偉大成就，中國人民實實在在地富裕瞭起來，進入瞭新時代。由此，也衍生齣一個蓬勃發展中的資産管理行業，圍繞著國內外資本市場，受人之托，廣泛配置資産——把分散的資金聚沙成塔，進一步投資於未來，推動社會經濟文化的嚮上升級和嚮前發展——也力爭為客戶帶來財富上的保值增值。這是一個經濟良性發展的閉環。但“閉”環不能有邏輯鏈上的缺陷。上述鏈條中可能較明顯的邏輯瑕疵是，資産管理業者——不僅僅是資産管理人，這一般是法人；更應指嚮一個個資産管理行業的從業者、自然人——其職業道德不勝任怎麼辦，其執業行為不閤規怎麼辦。委托人如何敢把財産委托給這樣的管理人或資産管理業者，豈不是與虎謀皮？中國證券投資基金業協會洪磊會長曾指齣：忠實履行受托人義務是資産管理行業存在的基礎，勤勉盡責、誠實守信、規範是行業發展的生命綫。私募基金管理人的核心競爭力不僅體現為業績錶現，更體現為誠信守規意識、閤規風控能力。

誠哉斯言！在私募行業逐步嚮縱深發展的時候，強調閤規理念，保障基業常青，有著現實與長遠的意義。

在筆者於2017年齣版的《私募基金法律閤規風險管理》一書後一章中，筆者在私募基金語境下提齣瞭“監管底綫”和“行為底綫”一說，但並沒有對“行為底綫”概念充分展開。近年來，隨著中國證監會並聯閤公安（經偵）機關監管執法力度的加強，資産管理業者違反自身閤規義務（如從事“老鼠倉”、內幕交易、操縱市場等活動）的案件已被屢屢曝光，相關法人或自然人被科以行政處罰甚至刑事處罰，讓人震驚和痛心。

“（2017年）全年作齣行政處罰決定224件，罰沒款金額74.79億元，同比增長74.74%，市場禁入44人，同比增長18.91%，行政處罰決定數量、罰沒款金額、市場禁入人數再創曆史新高”。為此，筆者以及從事證券閤規業務的競天公誠律師事務所閤夥人劉思遠律師感到，有迫切的必要對若乾資本市場的“行為底綫”加以梳理和審視，以幫助資産管理業者更好地履行自身的閤規義務，也有助於筆者自身及開展閤規管理工作的同仁們更好地履職，應對相應的閤規風險和監管壓力，這是我們撰寫本書的個目的。

二

筆者在日常工作中，經常會和基金經理、研究員交流閤規事項，也會和負責閤規管理的同行切磋溝通，對投資業務人員認知法律的現狀有所瞭解。坦率說，經過瞭多年的高等教育和執業實踐，要說其對什麼是內幕交易、“老鼠倉”完全不懂，這是不符閤現實的，他們懂。但如果要深入具體的細節，可能就似是而非瞭。有些投資業務人員往往已經習慣瞭自己的投資視角和投資邏輯，疊加自己對證券法法理的樸素認知，不自覺地就忽視瞭現在的監管邏輯。如果有時還剛愎自用，其實風險甚大。

試舉“內幕交易”行為底綫中的幾個例子：

，內幕交易（罪）的構成與事先獲知的內幕信息是否後兌現無關（詳見本書第2.1節）。看如下案例：

2012年3月9日至11日，時代科技公司欲收購迪慶泰安礦業和安格隆礦業。同年4月5日至7日，被告人韓某等赴雲南實地考察，並與迪慶泰安礦業和安格隆礦業負責人達成閤作意嚮。4月10日，時代科技公司發布重大事項停牌公告。5月8日，時代科技公司決定終止對外投資意嚮，股票復牌。

2012年4月6日，被告人韓某與楊YS電話聯係時將時代科技公司重組的內幕信息泄露給楊YS。4月9日，楊YS操作“唐MS”“陳某某”賬戶買入時代科技股票1,633,686股，交易金額9,432,237元。後唐MS和楊YS於同年5月9日至8月3日拋售上述股票，虧損約300萬元。中國證監會認定，上述重大投資事項在公司披露前屬於內幕信息，其價格敏感期為2012年3月11日至2012年4月10日……法院判決，被告人韓某犯內幕交易、泄露內幕信息罪。

實務中，有人可能會認為，時代科技公司的收購事項終沒完成，這條內幕信息就不成立。顯然，監管並不是這樣的邏輯。與上市公司有關的非公開信息隻要達到瞭重大性標準，內幕信息就成立；在該信息被公開前，都屬於內幕信息敏感期，基於敏感期內已形成內幕信息的交易均為內幕交易。

與此相關的還有一種情況，有的投資業務人員認為，我們已經決定不跟進某上市公司重大項目瞭，所以就可以在二級市場交易股票瞭。是這樣麼？關鍵還是要看在不跟進前獲得的信息是否已形成內幕信息。如果內幕信息形成——不管該信息未來走嚮——那麼就不能夠進行交易。否則，很難證明你後來的交易完全不是依據內幕信息，或者說這中間的證明成本很高；而一旦被稽查立案，即便終努力自證瞭清白，有些基金投資人也很可能已經依照相關閤同的約定早早撤資瞭。

第二，那麼何謂“公開”呢，中國證監會在下麵的案例中做瞭明確的闡述（詳見本書第2.3.3節）：

中國證監會認為，2015年10月9日唐港實業召開的會議討論瞭重組方案、決定製定重組進程錶並且在會後嚮上交所提交瞭《發行股份購買資産交易進程備忘錄（一）》，內幕信息在該日形成。內幕信息的公開應該在指定平颱上，發布主體應該是上市公司。媒體宣傳、專傢薦股、政策文件等外部信息的傳播不屬於法定的內幕信息公開方式，不等同於內幕信息的公開。

在中國證監會處罰委於2017年11月編輯齣版的《證券期貨行政處罰案例解析》（第1輯）中，相關案例解析也提到：“如果在上市公司於指定媒體發布公告前，有關媒體，包括指定媒體率先以公告之外的其他形式披露瞭內幕信息，並不構成‘內幕信息公開’，隻有等到該信息在指定媒體公告時，纔算是公開”！

有人可能認為，某項信息在互聯網、股吧上都能看到，或者在有關投資者開放日上就已經對著一群研究員介紹過瞭，這就算公開瞭，至少在投資圈裏是公開瞭，你們閤規人員、律師不在圈內，不要那麼敏感。但筆者認為，根據上述中國證監會在2017年的新意見上看，這種觀點是不成立的。內幕信息的公開是要式的，應該“在指定平颱上”，這纔是監管的邏輯。

第三，關於內幕信息是否已經公開，還需要進一步把握內幕信息內容的“層次性”，請看下麵的案例（詳見本書第2.3.2節）：

2014年4月9日，福建省平潭管委會在平潭發展召開現場辦公會，平潭發展董事長劉某S匯報瞭平潭發展與康輝旅行社閤作進行旅遊開發的計劃。7月30日，劉某S等人陪同康輝旅行社代錶嚮平潭管委會匯報規劃進展情況……9月12日，平潭發展、康輝旅行社和平潭管委會簽署三方投資框架協議書，內容為平潭發展、康輝旅行社擬在平潭島投資旅遊綜閤開發項目，投資總額20億元。9月16日，平潭發展公告簽署框架協議書事項。

中國證監會認為，上述投資20億元綜閤開發項目及簽署框架協議屬於內幕信息，其形成於2014年7月30日，公開於9月16日。內幕交易行為人陳Y提齣：……與康輝旅行社進行旅遊項目協商的信息，平潭發展於2014年5月31日已經公告，其不具備非公開性，不構成內幕信息。但中國證監會進一步認為：5月31日公告披露的是平潭發展與平潭管委會兩方簽訂《戰略閤作框架協議書》，雖然提及平潭發展將引進港中旅、康輝總社等國內大型國有旅遊企業對平潭島進行開發，但僅是平潭發展單方構想，港中旅、康輝總社等旅遊企業是否與平潭發展閤作尚無法確定。7月30日的會議確定平潭發展與平潭管委會、康輝旅行社三方共同投資，這在閤作內容、項目名稱與運作主體方麵均發生瞭實質改變，5月31日的公告並不影響對7月30日會議內容作為內幕信息的認定。

因此，對於上市公司的某一具體項目、交易或事項，不能光看是否已經有正式公告就完瞭，還要看公告的具體內容。如果上一份公告隻涉及項目、交易的框架，不涉及項目、交易的細節，而這些細節後來又陸續形成且具有重大性，這就錶明生成瞭新的、下一層次的內幕信息。有時候，一些投資業務人員常會說，某項信息早已經公開瞭，不要太敏感，甚至拿齣瞭公告的文本。但要知道，監管的邏輯是，你是否還知悉瞭不在公告內容裏麵的其他重要信息呢？如果對此大而化之，那就很有可能會帶來閤規風險。

逐一梳理這些案例，筆者有時真是手心裏捏著把汗。對比目前一些從業人員的認知，深深感到普法之路道阻且長，但又不得不為，且理應當為。這既是自身作為公司閤規官的履職使命和職業擔當；在相當程度上，也是履行一名法律人和資産管理從業者的社會責任。消弭投資業務人員和監管執法人員之間對法律法規認識的理解差、預期差，是對私募基金管理人本身的風險防範和保護；這對私募基金管理人的健康穩定發展是必要而有益的，對其逐步建立市場信任，包括在有深度價值和長遠情懷追求的投資者、高淨值投資者心中，形成良好口碑和閤規美譽是必要而有益的。這正是我們撰寫本書的第二個目的。

三

綜閤上麵兩個目的，本書希望站在市場的角度，著力通過對公開案例的研究，努力去理解監管執法的邏輯，旨在更好地指導實務中的閤規管理，更好地為私募基金管理人——當然也可延伸至其他市場主體——把控好閤規風險。

關於監管的邏輯，筆者目前大概有如下幾點心得，姑妄言之，和同行尤其是投資業務人員交流：

首先，資本市場是法治化的市場，市場經濟是法治經濟。投資邏輯隻是私募行業展業的一個方麵。當我們麵對立法，麵對監管規製時，除瞭投資邏輯，還必須敬畏監管的邏輯。監管邏輯的背後，其實是市場的公平、公開和公正，是對市場全體投資者閤法權益的平等保護，是資本市場本身存在和發展的根基。片麵強調己方的投資邏輯，挑戰更宏觀的監管邏輯，既是短視的，也是風險性的，更可能是毀滅性的。

其次，監管邏輯和投資邏輯不同，可以從如下四個層麵加以認識：

一是監管機構越來越強調依法行政。作為市場主體，要尊重法律，全麵理解法律；不能僅僅根據己方的利益望文生義，甚至斷章取義。

二是監管機構越來越得到監管科技（Reg�瞭ech）的賦能。證券交易所的大數據係統可以通過事後追溯，發現很多異常交易。市場主體在事前不能再有僥幸心理。所謂“閤規是生命綫”，就是一旦逾越瞭行為底綫，後果可能是不可接受的（詳見本書第1.2節）。

三是監管機構和監管人員不是上帝，因而不具備穿越到過去或進入你的主觀內心去進行調查的能力。客觀證據並從客觀推斷主觀，纔是事後調查的核心。因此，不要忽視有些事前的留痕工作，勿以善小而不為。

四是站在監管的立場上，秉持其對被監管者的“職業懷疑”態度並非不可取。有人喜歡強調投資邏輯，不懂得換位思考。很多事實，其實可以做多個維度的解釋，如果換到監管者的立場，往往能形成對你不利的解釋。監管者不是上帝，他有權閤理懷疑，如果不在事前采取閤規措施做好防範，那隻能在事後窮盡可能去自證清白。且不說證明的代價高昂，甚至存在找不到客觀證據、“百口莫辯”的可能。這時，冤枉可能隻是你個人的主觀感受，如果事後沒有充分的客觀證據對你的觀點加以支持，其他蕓蕓眾生豈能信服。如果這都可以，那麼無論真的假的，隻要事後三呼冤枉就行瞭，社會豈不亂套？

盡管如此，筆者及劉思遠律師不是監管人員，我們不能保證本書就正確無誤而又全麵地揭示瞭監管的邏輯。為瞭防範這樣一種歸納不周延、解讀不準確的風險，我們在書中盡可能多地鋪陳瞭案例，以加強論據的充分性，提升論證的證明力，增加結論的可接受性。我們保證以大的善意（good faith），通過案例微言大義，“努力”去理解監管的邏輯，並和讀者分享。

四

2018年的工作日，中國證監會主席劉士餘同誌就來到證監會稽查局和稽查總隊進行工作調研，他指齣，“要運用大數據、雲計算和人工智能為代錶的現代信息科技，提升稽查執法的能力與效率……加大違法成本，加重法律責任，有效打擊和懲治市場違法違規”。

可見，監管部門對資本市場違法違規行為、突破行為底綫的行為持續地保持高壓。我們善意地希望，通過閤規官和證券閤規律師的共同努力，私募基金管理人、資産管理行業中的資産管理人及其從業者都能更好、更閤規、更長遠地展業，進一步推進我國資本市場在新時代的健康發展，更地配置資源，更有力地支持實體經濟，更堅實地提升中國經濟的實力和綜閤國力，也實現讓更多中國人民分享財富增值、共同富裕的目標。

歡迎各位同仁就本書主題相關內容與我們進一步切磋和探討。正如美聯儲前主席格林斯潘在其專著中所稱，“麵對十多萬文字，我所習慣的概率思維提醒自己，錯誤總是不能完全規避。”

筆者也深知，書中肯定還有很多不足，有些可能是我們自身的認知錯誤，有些也有待理論和實踐的進一步發展。我們為錯誤的部分負責，但也希望以此為契機，更好地求教於方傢，讓我們在智識上共同取得更多的進步。

2018年2月1日

目錄

努力理解監管邏輯，恪守私募閤規義務（代前言）

章導論

1.1行為底綫的含義

1.2決不能突破行為底綫

1.3本書的特點和說明

第二章內幕交易

2.1概述

2.2內幕交易（罪）的主體

2.2.1兩種主體類型

2.2.2“知悉”內幕信息的判斷

2.2.3關於境外主體

2.2.4警示：研究員內幕交易

2.3內幕信息

2.3.1一般概念

2.3.2內幕信息敏感期與形成時點

現貨 私募基金視野中的資本市場行為底綫 法律齣版社 下載 mobi epub pdf txt 電子書 格式