1、價值投資者但斌的財富哲學

成功投資茅颱、騰訊、網易等企業，結閤實際案例分析，從如何看對行業選對股，到如何穿越周期、穿越企業、穿越曆史，逐一分析價值投資的基本原則。

2、親身經曆，自述價值投資的必要性

但斌迴顧瞭自己的投資成長曆程，以切身慘痛的實踐教訓來說明，自己從技術分析堅定地走上瞭價值投資之路。

3、預判大勢，剖析未來更多行業機會

闡述中國資本市場注冊製改革、A股加入MSCI指數後，價值投資會是主要趨勢。未來會看好人工智能、雲計算、大數據、無人駕駛等領域。

4、全麵修訂升級，新內容，更精彩

新增對未來資本市場的趨勢研判，2017年總結與2018年展望，以及對近10年來特斯拉、Facebook、達·芬奇手術機器人等新興企業的深度分析。

投機和短綫交易為什麼常常會失敗？

騰訊和茅颱高速成長的邏輯是什麼？

中國資本市場藍籌時代正在到來？

跨過銀行、地産，未來哪些行業更有機會？

一買就跌，一拋就漲？靠消息短綫投機？希望通過他人接盤進行低買高賣，是個零和博弈，多數人會虧損。怎樣纔能發揮時間和復利的力量，實現財富增長？什麼纔是正確的投資理念？

價值投資者但斌在《時間的玫瑰》中，迴顧瞭自己的投資成長曆程，他吸取瞭切身慘痛的實踐教訓，從技術分析堅定地轉嚮瞭價值投資之路。

他融閤瞭26年的投資經驗，闡述價值投資的核心與內在邏輯，主張堅持共贏，避免零和遊戲。但斌認為，*偉大的投資傢也會隨歲月消逝，但某些投資的原則卻亙古不變。

他結閤實際案例分析，從如何看對行業選對股，到如何穿越周期、穿越企業、穿越曆史，逐一分析投資的基本原則，這些是投資者實現價值投資和財富增長的重要參考和綱領。

但斌，中國價值投資踐行者，深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長。

1967年齣生於浙江東陽，1992年開始從事證券工作。

擁有26年投資經驗，海外投資超過13年。

2004年成立東方港灣投資管理有限責任公司。

因其對騰訊和茅颱等企業的成功投資，迅速引起投資者的關注，也使得價值投資理論為更多人所接受。

2017年，但斌獲得“金長江奬”年度私募基金經理；東方港灣海外基金（Oriental Harbor Investment Fund）在基金媒體Eurekahedge亞洲區排名榜上，位列第六。

他身上有很多的標簽，諸如理想主義、愛國、價值投資、中國巴菲特等等。在我看來，他能躋身這個少數人圈子，無他，隻是因為他是一個堪稱的價值投資踐行者。

——陳守紅 格隆匯首席執行官

很有意思，但斌先生《時間的玫瑰》這本書本身就是一朵時間的玫瑰！ 2007 年初版問世時，在當時的投資界引起轟動，並且深深地影響瞭一代投資人。

——林利軍 匯添富基金、正心榖創新資本創始人

宏大的視野使他能夠專注於重大的機會抉擇，過濾平庸的選擇，忽略次要的枝節，專注於長期*大化，而非局部*優，這也正是《時間的玫瑰》隱喻所指，也使他能夠穿越由市場環境大幅震蕩帶來的人心的重重疑懼，堅定自己的選擇。

——周明波 深圳東方港灣投資管理股份有限公司總經理

｜序 一｜價值投資的踐行者 陳守紅 ｜XI

｜序 二｜每個人都可以成為時間的玫瑰 林利軍 ｜XIX

｜序 三｜投資比拼的是穿越重重迷霧看到未來的能力 周明波 ｜XXIII

｜再版序｜緻所有讀者｜XXV

｜自 序｜用心靈歌唱｜XXIX

｜篇｜時間的玫瑰｜

中國私人財富管理 003

時間的玫瑰 016

穿越時間的河流與偉大企業共成長 021

｜第二篇｜投資劄記｜

投資劄記之一：偶然的投資人生 049

偶然的投資人生 049

早期四次重要挫摺 051

鼕天播下的種子靜待春天發芽

—投資經曆的重要轉摺期2000—2003年 053

走上真正的投資之路—選好的企業 057

東方港灣成立以來遇到的三次挫摺 059

東方港灣的投資準則 064

投資劄記之二：選股沒有秘密 074

選股沒有獨門絕技 074

招商銀行的未來 079

參加平安保險2007年中期業績公布及分析師午餐會引起的聯想 085

關於茅颱事件的理解 091

怎樣評估茅颱的價值？ 094

感受格力電器股東大會 100

押鬥勝的雞王 103

中國核心城市的房價有可能世界 106

新的投資想法來自哪裏？ 115

企業的生命周期 117

焦慮的中國 121

股東大會感慨 124

明年春色倍繁榮—騰訊股東大會隨感 129

路遙知馬力 133

乘風破浪會有時，直掛雲帆濟滄海 136

茅颱的長期價值 136

一場生存與榮華的競賽 142

騰訊公司為什麼能夠持續創造？ 146

貝佐斯思維推動成長 154

我這樣理解新零售 157

Facebook為什麼沒有像騰訊那樣業務擴張 164

人工智能芯片的壟斷者 167

微軟的王者歸來 170

改變人類生活的偉大企業 173

嚮達?芬奇緻敬 176

從量變到質變，成長中的商超龍頭 179

“紙牌屋”背後的Netflix 183

清潔能源生活方式的潮流 185

投資劄記之三：投資難的是什麼 192

堅守的迴報 192

投資難的是什麼？ 195

穿越周期 穿越企業 穿越曆史 197

投資其實是追求小概率中的大概率事件 201

1000股萬科的故事 202

司機給基金經理上投資課 204

估值的艱難與挑戰 205

投資的難題 210

價值、安全邊際與長期投資 212

憂慮、希望和夢想 218

高估、堅持與商業模式的選擇隨想 223

難以復製的沃倫?巴菲特 226

基金管理人的華發 229

追求真理 231

投資劄記之四：給新股民的建議 233

請善待自己的財富 233

投資改變命運—緻那些願意嘗試改變的朋友 234

投資成功的七種性格 237

相信常識 238

買好的企業，莫要投機 239

一個美國人所走過的人生曆程 241

偶遇港股兩次大跌 243

錢被“上帝”拿走瞭 245

血汗錢怎麼成瞭沉沒成本 247

投資劄記之五：股市知與行 250

投資像孤獨的烏龜與時間競賽 250

投資像種樹 251

要為長期而買進 251

和時間抗衡 252

緻10億年後的投資傢 253

三百年一幅畫 254

讓股票市場自由運動 257

莊傢背後是什麼 258

燈下“黑” 260

你居然不知道證監會副主席是誰 262

投資需要開放的心胸 264

“小人”也能幫助我們成長 264

股票投資的“義”與“不義” 266

“關係投資”是害人至深的遊戲 268

與偉大企業共成長—東方港灣2017年報 269

投資劄記之六：資本的重擔 280

資本的重擔 280

巴菲特的小屋 282

以世界的眼光看行業，以嬰兒的眼光看世界 284

農民?貴族? 287

衡量成就的尺度 289

唯有思想更久遠—《查理?芒格傳》序 290

嚮羅傑斯先生學什麼？ 294

｜第三篇｜投資可以看得久遠｜

投資可以看得久遠 299

從技術分析堅定地轉嚮價值投資 300

堅持價值投資不需要任何藉口 306

實地調研與投資細節 312

天真和質樸體現齣企業的透明度 316

人文精神和人文關懷 318

堅持是價值投資的核心 324

堅持是價值投資的核心 324

選擇7隻股票投資 329

巴菲特、芒格和林奇 331

關於萬科、招商銀行和茅颱的討論 333

買瞭不動就是經典 339

價值投資的內在邏輯 342

價值投資的優勢在於共贏 342

好股票賣瞭難迴頭 345

誰也不能阻擋13億人追求幸福 348

價值投資的本質是什麼？ 351

關於中國股市 351

關於價值投資 359

關於貴州茅颱和相關行業、企業 371

關於美股、港股、商品 374

關於偉大的時代 376

關於私募基金行業 380

關於《時間的玫瑰》 381

｜第四篇｜找尋巴菲特的足跡—帶一雙眼睛去美國｜

紐約上空自由飛翔的鴿子 387

偉大國傢的象徵—華盛頓 395

英靈的長眠地—阿靈頓國傢公墓 400

尋找巴菲特的傢 404

巴菲特常去的牛排店 409

奧馬哈今夜星光燦爛 413

璀璨的洛杉磯 421

｜第五篇｜綻放我們的生命｜

新的人生篇章 437

所有的星星都將離我們遠去 439

我為是河南人而驕傲 442

蔚藍美麗的星球為什麼會有戰爭? 445

綻放我們的生命 447

殘酷是生活的一部分 450

持續努力奮鬥，希望就會永存 452

就這麼孤獨地想下去 454

您希望這張禮券上寫的是什麼？ 456

在太行山上歌唱 458

舷窗下的中國 461

但斌詩五首 463

延續一個民族的驕傲和傳統 469

緻天予 472

太太寫給女兒17歲生日的信 476

查爾斯河畔 478

穿越時間的河流與偉大企業共成長

我是 25 歲從業，現在到瞭 50 歲，25 歲、30 歲、35 歲、40 歲、45 歲、50 歲，我覺得每隔 5 年我對投資的理解都非常不一樣。

投資比的是誰看得遠、看得準，誰敢重倉、能堅持

我們做投資關鍵的一點是什麼？我覺得就是要知道你現在 站在世界的哪一個位置。這個看法為什麼很重要？因為投資就是 比誰看得遠、看得準，誰敢重倉、能堅持。這都是源於對未來的 展望。大傢差不多都有一個共識，就是現在還是不錯的。

但是在過去，比方說 2007 年，我在讀中歐 EMBA（管理人員工商管理碩士）的時候，有一個很的教授給我們上課，羅列瞭一堆經濟數據後，給瞭一個非常悲觀的結論。當時我嚮這個教授提問：“教授，按您的分析和邏輯，中國有沒有未來？”他斬釘截鐵地說：“沒有！”如果一個很的教授，在2007 年的時候告訴你中國沒有未來，我們班 90% 是做企業的，那我們是不 是要把自己的企業賣掉，把房子賣掉，移民？如果那時你賣掉企業和房子，離開中國，十年後的你是否會非常遺憾？

在難的時候，你對國運的看法很重要。

大傢可以看下圖 3，虛綫開始的地方是 2008 年，我們知道 2008 年發生過兩件大事，一件事是北京奧運會，另一件事就是席 捲的金融危機。很多人擔心，2018 年，10 年過去瞭，是不是 又到瞭發生經濟危機的時刻？你在 2008 年發生經濟危機的時候對

中國是什麼樣的看法，決定瞭你未來很長時期的道路。在 2008 年 發生經濟危機的時候溫總理說，2008 年是中國經濟有史以來難 的一年。2009 年他又說，中國經濟是本世紀以來艱難的一年。 每年都很難，但年年難過年年過，年年過得都不錯。我們迴過頭 來看，過去的十年是中國曆史上發展黃金的一段時光。你在2007 年、2008 年金融危機的時候，在難的時候，對中國的 看法很重要。所有的投資都取決於你的眼光。

美國從 1970 年起到 2008 年的 38 年中，GDP 增長的值長期穩居，但中國在 2008 年超過瞭美國，這一反轉的趨勢在2008 年後更為顯著。

現在中國的人均 GDP 是 9000 多美元，相當於美國 20 世紀 70 年代的水平。在現在這個大背景下，預計中國到 2035 年會成為 中等強國，到 2050 年會成為發達國傢。比較中美兩國 GDP，到 2025 年中國會成為全世界大的經濟體，到 2050 年中國經濟規模會是美國的兩倍。而且在有記載的曆史當中，中國 90% 的時間都 是全世界大的經濟體。我們看到中國長期嚮上，你是不是有堅 定的信念，相信這個結果呢？投資事後看都容易，但事中、事前 都非常難。我們看美國從 1820—1990 年，以及“9?11”事件之後 發生的變遷。大傢可以看到，實際上，1913 年在美國經濟錶現齣 強勁的一個上升勢頭時，美國發生瞭經濟危機，摩根用一己之 力拯救瞭美國。那時摩根說瞭一句很有名的話：做空美國會破産 的！這跟我們在 2008 年經曆的非常像，在預示中國真正崛起的時 刻也發生瞭經濟危機。

你對中國和世界長遠未來的看法決定瞭你長期的收益。實 際上我們中國甚至全世界投資人麵臨的時代，比巴菲特剛開 始投資的時代要和平得多、繁榮得多。所以如果沒有一個正確的 價值觀，是很難獲得長期成功的。做投資是很難的。我們中國是 有光明的未來的，目前我們麵臨的環境是摩根和巴菲特，應 該是橫跨瞭他們兩人的時代，甚至將迎接第三個新時代。巴菲特 1956 年剛剛開始管理私募基金的時候，處在美國經濟占全世界的 比重不斷上升的過程中，但是現在是一個下降過程。如果能做類 比的話，我們這一代中國投資人麵臨著摩根和巴菲特兩個時代， 到 2049 年新中國成立一百年時中國會成為發達國傢，我們麵臨的是比他們更好的時代。資本市場本身都是充滿起伏的，包括巴菲特時代。很多人說如果自己在巴菲特開始投資的年代投資，也能 成為巴菲特，這其實是很難的。

巴菲特開始管理私募基金不久就遇到瞭越戰（1955—1975 年）。其間還經曆瞭 1962 年古巴導彈危機，1963 年肯尼迪總統遇 刺，1965 年約翰遜政府直接派軍隊參戰。1975 年，美國在濛受超 過 5.8 萬人喪生、30 多萬人受傷、耗資 4000 多億美元的巨大損失後撤齣越南。還有長達 17 年的美國滯脹期和兩次石油危機。道瓊斯工業指數：1964 年 12 月 31 日，874.12 點；1981 年 12 月 31 日，875.00 點。17 年美股隻漲瞭一個點不到，中間還經曆過幾次非常 大的起伏，所以說投資本身並不容易。

巴菲特之所以偉大，不在於他 75 歲時擁有 450 億美元的財富， 而在於他很年輕的時候想明白瞭許多道理，然後用一生的歲月來 堅守。如果中國經濟是長期上升的話，我們會看到有些中國公司 會錶現非常齣色。中國很多人都希望投資教育企業，龍頭企業是 好未來，它是我們這幾年投資組閤中按比例對我們貢獻收益多 的。中國能夠承載這種社會財富的增長好、活躍的企業都因 為我們不是注冊製，選擇在美國或者中國香港上市，這是比較遺 憾的。如果中國藉鑒美國崛起之路，中國的公司是有機會藉助資本市場實現更快的成長的。

圖 4 是 2017 年 9 月我在哈佛商學院學習的時候，曾任裏根政 府國防部長特彆顧問的哈佛大學肯尼迪政府學院首任院長格雷厄 姆?艾利森教授做的，他用這個圖比較中美兩國：為什麼中國有未來？為什麼的中國投資人很幸運？按購買力平價計算，在 2004年的時候美國是一個大球，中國是一個小球，2014 年中美兩國經 濟基本平衡瞭，但到 2024 年中國會變成大球，美國會變成小球。大傢可以想象再過 10 年，如果中國有 6~8 艘航空母艦，有 200或 500 架殲 –20，有 2000 枚或 5000 枚核導彈，那就是真正崛起瞭。艾利森教授還談瞭效率問題，哈佛旁有條河叫查爾斯河，上麵有座橋已經維修瞭十幾年瞭還沒修好。教授跟我們說，你們明 年來的時候保證這座橋還是沒有修好。我把這個例子跟一個 朋友聊，他說太對瞭，不僅是美國，歐洲也一樣。他有個朋友是 德國人，傢鄉有一座橋，1970 年立項準備修，一直到 2001 年纔修 好。艾利森教授在課堂上給我們放瞭一個視頻，北京三元橋的維 修，一共用瞭 48 個小時。在美國、歐洲，幾十年修不好一座橋，在中國，復雜得多的橋 48 個小時就能修好，這就是中國的效率。如果中國這麼有效率，曆史天平會嚮中國傾斜的。

行業龍頭會有所錶現

如果中國未來的經濟發展比美國還好，到底有哪些行業會受 益呢？

我們把時間拉長一點，比方說從 1978—2006 年，這個時期美 國發展不錯的行業，估計在中國崛起的過程中，應該也是不錯的， 比如像化妝品、醫藥品、軟飲料、煙草、軟件、計算機等，現在 有不少人嫉妒、諷刺帶挖苦地說，中國崛起要靠茅颱嗎？中國崛 起當然不能隻靠茅颱，我們還有華為、大疆、騰訊、等 企業，就像美國的崛起一樣，一定是全麵地崛起。

大傢可以看菲利普?莫裏斯，它生産萬寶路香煙，股價漲瞭 60 多年，公司存續瞭 200 多年。美國的崛起不僅有 Google（榖 歌）、蘋果、微軟、、Facebook（臉譜網），還有可口可樂、 麥當勞、肯德基、星巴剋、菲利普?莫裏斯等傳統企業。

我記得我 1989 年次吃肯德基的時候感覺很幸福，但是現 在吃還感覺很幸福嗎？我們年輕的時候吸萬寶路香煙感覺很幸福， 現在不會瞭，現在吸中華。星巴剋剛來中國的時候，女孩子坐在 星巴剋裏感覺很小資，但現在可能你覺得坐在茶館裏更舒服。

所以真正的崛起，肯定是全麵的崛起，在崛起過程中，所有 的龍頭行業都會有所錶現，在美國是這樣，我相信在中國也是一 樣。我們中國有傳統文化孕育齣來的企業，比如涪陵榨菜、海天味業、茅颱，有人問我茅颱能不能長久，我想說文化的東西是很

難改變的，風俗、宗教、文化的變化頻率是 100~1000 年。這些代 錶民族文化習性的東西，總的來說會有一些比較好的錶現。

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