价值投资者的护城河 劳伦斯·A. 坎宁安著 《巴菲特的护城河》姊妹篇 金融股市投资理财 经济学金融学 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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出版社： 当代中国出版社

ISBN：9787515407937

商品编码：29646016942

商品参数

书名：价值投资者的护城河：识别并持有高品质公司，持续获取超额利润
作者：［美］劳伦斯·A.坎宁安（Lawrence A.Cunningham）  托克尔·T.艾德（Torkell T. Eide）  帕特里克·哈格里夫斯（Patrick Hargreaves）

定价：52.00

开本：16

页码：208

装帧：平装

出版时间：2018年2月

书号：978-7-5154-0793-7

出版社：当代中国出版社

编辑推荐

1、既是专业而实用的投资手册，也是一首对优秀企业的颂歌；有趣的案例和观点，不仅能让投资者受益匪浅，还能让追求建立高品质企业并长久经营的领导者获益良多。

2、清晰易懂，见解深刻。本书结合了识别可持续增长（Sustainable growth）的洞察力以及精准的运算，让你在机会来临之际果断出击，并提供有利可图的投资艺术

内容简介

从价值投资跃迁品质投资

在不确定市场赚取确定性收益

在本书中， 劳伦斯联合知名基金公司AKO Capital 的两位投资组合经理，结合寻找并投资高品质公司的亲身经历，提出衡量高品质企业的三大指标：强大的且可预测的现金增值能力、资本可持续的高回报和极具吸引力的增长机会。同时，他们详细解读联合利华、通力电梯、瑞安航空、爱马仕等名企案例，透彻解析定价权、收费公路、“低价+”、全球化能力等可以让企业永葆竞争优势的12 种盈利模式及其“护城河”。

他们认为，让投资者获利的出色技能不仅是找到拥有“护城河”的企业，更是如何持有这些企业。因此，他们还分享了周期性、技术革新、消费者偏好等诱惑以及有效降低投资错误的风险的方法。

另外，本书不仅可以让投资者获取丰厚利润，还可以帮助企业家或高管打造高品质企业，实现基业长青

作者简介

劳伦斯·A. 坎宁安（Lawrence A.Cunningham）

他著有十几部作品，包括 1996 年后不断再版的关于沃伦·巴菲特（Warren Buffett）先生传说的系列书籍——《巴菲特致股东的信 ：股份公司教程》（The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America）（卡多佐法律评论出版社 1997 年出版）、广受好评的《chao越巴菲特的伯克希尔 ：价值的持久值》（Berkshire Beyond Buffett: The Enduring Value of Values）（哥伦比亚大学出版社2014 年出版）、《现实世界的契约 ：流行契约的故事及其重要性》（Contracts in the Real World ：Stories of Popular Contracts and Why They Matter）（剑桥大学出版社 2012 年出版）。

坎宁安的专栏文章经常在世界各地的报纸上发表，包括《金融时报》 《纽约时报》《华尔街日报》，其研究成果也刊登在由哥伦比亚、哈佛、范德堡等大学出版的出众学术期刊中。

他是乔治·华盛顿大学极受欢迎的教授，广泛开设讲座，每年为各种学术、商业和投资团体开设的讲座逾 50 场次。

托克尔·T. 艾德（Torkell T. Eide）

他最初是麦肯锡公司（McKinsey & Company）融资实践的企业管理顾问，随后连续三年担任AKOCapital 的投资分析师，之后连续四年任挪威 SKAGEN 基金的90亿美元全球股票基金投资组合经理。

2013年，他重返 AKO Capital，任投资组合经理一职。艾德曾获英国伦敦政治经济学院（London School of Economics and Political Science）经济学一级荣誉学位。

帕特里克·哈格里夫斯（Patrick Hargreaves）

他是AKO Capital 的投资组合经理。 在2011年加入 AKO Capital 以前，他在高盛投资集团（Goldman Sachs）工作了八年，先领导欧洲中小型股票研究团队，后成为泛欧研究部门副部长。

此前，他是嘉诚集团（Cazenove）和普华永道会计师事务所（Pricewaterhouse Coopers）的注册会计师。哈格里夫斯获牛津大学英国文学学位。

目录

第~章 识别品质企业的基本要素 

H&M; 的销售增长率略高于 1%，每股收益却翻升 1 倍 ；联合利华深挖“品牌护城河”，竞争对手即使手握重金，也只能望“河”却步 ；尽管消费者无法对比两种面霜的效果，但兰蔻的售价是妮维雅的 5 倍，它究竟如何“将消费者对美的渴望转变为定价权”？《反垄断法》可以轻而易举粉碎标准石油和微软的规模垄断，却对建立在消费者头脑里的垄断无能为力，因为它无法强制偏爱万宝路的老烟枪移情希尔顿。

“4+1”条资本配置途径

衡量配置效果的三大指标

占据六大源泉，让销量持续增长

高水平管理者，擅长管理股东资本的人

产业结构 ：竞争对手眼中的品质企业

难以量化，却可以创造超额经济利润的四种效益

竞争优势 ：可放大又可复制的护城河

第 2 章 评估竞争优势持久性的 12 种模式

初装电梯销售额数年骤降，通力电梯的复合年增长率却依然高达 13%，并且使营运资本下降到罕见的负值，它是怎么做到的呢？穆雷、标普是债务评级行业的“黄金标准”，微软 Excel 是财务软件的“黄金标准”，企业究竟如何成为行业标杆？又如何将竞争优势保持得更持久呢？众多零售商竞相模仿好市多“低价的平方”策略，却没有一家成功，削减成本看似简单，为何落地之路如此艰难？

稳定的经常性收入

友好中间商 ：盟友？敌人？

收费公路模式

“低价 +”模式

获取定价权

提升品牌实力 ：赢取消费者的爱

创新，并不一定建立优势

前向整合模式

攫取市场份额

全球化能力和全球领导力 ：乐购之殇

企业文化，识别高敏感性品质企业

复制的成本 ：要想得到，打个颠倒

第 3 章 寻找品质企业，需要抵挡四重诱惑 

沃伦·巴菲特趁金融危机肆虐之际，大手笔买入高盛和通用电气。当别人惊魂未定、瑟瑟发抖时，他却开始毫不吝惜地收集筹码。他如何驾驭股市周期，并敢于在周期底部果断买入？ 1998 年，诺基亚超越摩托罗拉，成为行业老大 ；2007 年，它独占 40% 全球市场份额 ；2012 年，它巨亏 20 亿欧元，轰然崩塌。视品质为生命的诺基亚究竟应该怎样应对苹果公司“掘墓式创新”？诺基亚的战略决策能力竟然薄弱到不堪一击？

驾驭周期性

技术革新，其实是一把双刃剑

过度依赖不确定性

引导消费者偏好

第 4 章 如何降低投资错误的风险

一家零售企业想要扩大市场份额，并非难事，乐购曾在12 年间，年均增幅超过 30% ；当 CEO 特里·莱希扯起海外扩张的大旗后，却急流勇退，乐购的大好日子戛然而止，而众多投资者“低估了消极因素积累起来的影响”，眼巴巴地持有股票滑落深渊。自现代企业制度建立以来，篡改会计报表就像阴魂一样从未散去，发明放射治疗设备的医科达公司就是著名案例之一  — 大幅虚增应计收入、研发支出过度资本化，高管参与内幕交易……老费舍的“流言蜚语法”还可用吗？

执行品质投资的四项挑战

困扰买入决策的四个错误

金钱不能承受的“长期持有”

估值和市场定价

老费舍减少错误之法

结 语 品质投资是终身学习的过程

附录

尾注

致谢 

《价值投资者的护城河：劳伦斯·A. 坎宁安著，一本洞悉企业持久竞争优势的投资指南》 在波诡云谲的金融市场中，洞察企业真正的内在价值，并识别出能够抵御时间侵蚀、维持长期竞争优势的“护城河”，是每一位追求稳健回报的价值投资者梦寐以求的能力。劳伦斯·A. 坎宁安（Lawrence A. Cunningham）的著作《价值投资者的护城河》，正是这样一本深入浅出的投资指南，它以巴菲特价值投资哲学为基石，进一步拓展和深化了“护城河”这一核心概念，为投资者提供了一套系统性、可操作的分析框架，以发掘那些真正能够穿越周期、基业长青的卓越企业。 本书的独特价值与核心理念 与市面上众多泛泛而谈的投资书籍不同，《价值投资者的护城河》并非提供一套“包治百病”的投资秘籍，而是引导读者回归价值投资的本质——理解企业、认识商业的内在逻辑。本书的核心理念在于，真正的长期投资成功，并非依赖于市场时机的精准预测，也不是追逐热点概念，而是建立在对企业基本面深刻理解的基础上，尤其关注那些能够赋予企业持久竞争优势的“护城河”因素。 坎宁安教授在这本书中，不仅仅是简单地复述巴菲特的名言，而是对“护城河”进行了更为细致的梳理和分类，并结合大量的现实案例，生动地阐释了不同类型护城河的形成机制、演变路径以及在不同行业中的应用。他强调，识别并评估护城河的强弱与持久性，是做出明智投资决策的关键。 深入剖析“护城河”的多元维度 本书最引人入胜之处，在于其对“护城河”的深度剖析。作者认为，企业护城河并非单一维度，而是多种因素相互作用、共同构筑的立体防御体系。他将护城河主要分为以下几个关键类别，并进行了详尽的阐述： 1. 无形资产（Intangible Assets）： 这是构成强大护城河的最重要基石之一。无形资产包括但不限于： 品牌（Brands）： 强大的品牌能够建立起消费者的高度忠诚度和溢价能力。例如，可口可乐、苹果、耐克等品牌，它们不仅仅是商品，更是一种情感的连接和身份的象征。消费者即使面对价格略高的同类产品，也更倾向于选择信赖的品牌，这种品牌忠诚度构成了难以逾越的壁垒。 专利（Patents）： 在科技、制药等行业，专利保护赋予了企业在特定时期内独占市场、排除竞争的权利。例如，创新药物的专利，使其能够以远高于生产成本的价格销售，并为后续研发提供资金支持。 特许经营权/牌照（Licenses and Permits）： 在某些受管制的行业，如电信、能源、公共事业等，政府授予的特许经营权或牌照是进入市场的唯一或主要途径，构成了天然的垄断优势。 政府关系/法规优势（Regulatory Advantages）： 有些企业能够通过复杂的法规、特殊的政府审批或有利的监管环境，获得排他性的市场地位。 2. 转换成本（Switching Costs）： 指客户从一家企业的产品或服务转换到另一家企业时所面临的成本。这些成本可能包括： 金钱成本： 例如，更换软件系统需要支付新的购买费用、实施费用、培训费用等。 时间成本： 学习新系统、适应新流程需要投入大量时间。 学习成本： 掌握新技能、理解新操作规程。 不便性： 改变现有习惯、调整工作流程所带来的不便。 高昂的转换成本使得客户倾向于继续使用现有产品或服务，即使有更便宜的替代品出现，也难以动摇企业现有的客户群。例如，企业级SaaS服务、银行服务等都具有较高的转换成本。 3. 网络效应（Network Effects）： 当一个产品或服务的价值随着用户数量的增加而增加时，就产生了网络效应。这意味着，越多人使用，它就越有吸引力，从而形成正向循环，巩固现有优势。 直接网络效应： 例如，社交媒体平台（微信、Facebook）、通讯应用（WhatsApp），用户越多，与其他人的连接机会就越多，价值就越大。 间接网络效应： 例如，电商平台（淘宝、亚马逊），更多的买家吸引更多的卖家，更多的卖家提供更丰富的商品，又吸引更多的买家。操作系统（Windows、iOS），更多的用户吸引更多的应用开发者，更多的应用又反过来吸引更多的用户。 4. 成本优势（Cost Advantages）： 指企业能够比竞争对手以更低的成本生产或提供产品/服务，从而在价格上获得竞争优势，或者在同等价格下获得更高的利润。这可以通过多种方式实现： 规模经济（Economies of Scale）： 随着产量增加，单位生产成本下降。大型制造商、零售商通常拥有显著的规模经济优势。 流程优化/技术创新（Process Optimization/Technological Innovation）： 通过持续的技术改进和流程优化，降低生产、运营成本。 地理位置优势（Geographic Advantages）： 靠近原材料产地、劳动力成本较低的地区、或者拥有便利的物流网络。 学习曲线（Learning Curve）： 随着生产经验的积累，熟练度和效率提高，单位生产成本逐渐下降。 5. 有效规模（Efficient Scale）： 在某些行业，市场容量有限，只够容纳少数几家企业有效运营。当一家企业在这样的市场中占据主导地位时，其规模带来的成本效益和市场影响力，使得新进入者难以与之竞争。例如，某些区域性的公用事业、机场、港口等。 实践投资分析的工具箱 《价值投资者的护城河》并非仅停留在理论层面，更重要的是为投资者提供了一套可操作的分析工具。坎宁安教授引导读者： 如何系统地识别护城河： 提供了一系列“审视”企业护城河的检查清单和思考框架。例如，在评估品牌时，需要关注品牌的历史、认知度、消费者忠诚度、营销投入以及品牌能否带来溢价。在评估转换成本时，要具体分析客户在切换过程中需要付出的各项代价。 如何评估护城河的强度与持久性： 强调并非所有“护城河”都同等强大，也不是所有护城河都能永久存在。作者教导读者如何判断护城河的“宽窄”与“深浅”，识别那些可能被侵蚀或被技术颠覆的护城河。例如，即使是强大的品牌，也可能因为产品创新乏力而逐渐失去吸引力。专利保护终将到期，网络效应也可能因为新兴技术的出现而被打破。 如何将护城河分析应用于投资决策： 将护城河的评估与企业的估值结合起来，形成一套完整的投资分析流程。找到具有宽阔且持久护城河的企业，并以合理的价格买入，是实现价值投资成功的关键。本书深入探讨了如何通过分析护城河的财务体现，例如高且稳定的利润率、强劲的自由现金流、以及相对于竞争对手更高的资本回报率，来佐证护城河的存在。 为何选择《价值投资者的护城河》？ 对于任何一位认真对待投资的个人而言，《价值投资者的护城河》都是一本不可或缺的读物。 对于初学者： 它提供了一个清晰、易懂的框架，帮助理解价值投资的核心逻辑，避免陷入追涨杀跌的陷阱。 对于有经验的投资者： 它能够深化对“护城河”概念的理解，提升分析企业的洞察力，帮助识别更具长期价值的投资标的。 对于关注巴菲特投资理念的读者： 本书是理解巴菲特投资哲学的绝佳补充，它不仅解释了“为什么”，更重要的是深入探讨了“如何做”。 在瞬息万变的商业世界中，企业经营的成功与否，很大程度上取决于其能否构筑并维持一条坚固的“护城河”，抵御来自四面八方的竞争。劳伦斯·A. 坎宁安的《价值投资者的护城河》不仅仅是一本关于投资的书，它更是一堂关于商业洞察、战略思维和长期主义的深刻课程。通过学习本书，投资者将能更清晰地看到企业的内在价值，更准确地把握投资的本质，从而在纷繁复杂的市场中，找到属于自己的那片价值绿洲，并让它随时间茁壮成长。这是一次对商业世界本质的深度探索，一次对投资智慧的精进升华。

评分☆☆☆☆☆

这本书就像一位智者，静静地坐在我面前，用他的人生经验和专业知识，为我指点迷津。劳伦斯·A. 坎宁安先生在《价值投资者的护城河》一书中，对“护城河”的解读，可以说是达到了一个全新的境界。我之前也读过一些关于价值投资的书籍，但很多都停留在概念的介绍层面，而这本书则更加注重实操性和深度。作者通过对“护城河”的细致剖析，让我明白，一家企业的成功，绝非偶然，而是建立在坚实而持久的竞争壁垒之上。书中提到的各种“护城河”类型，以及它们在不同行业中的具体表现，都让我受益匪浅。我尤其欣赏书中对于“如何评估一家公司‘护城河’的宽度和深度”的详细指导，这让我能够更精准地判断一家企业是否真正具备长期投资的潜力。这本书的写作风格非常流畅，语言也通俗易懂，即便是对金融经济学不太了解的读者，也能够轻松地吸收其中的精华。读完这本书，我感觉自己对投资的理解更进了一步，也对未来的投资之路更加充满信心。

评分☆☆☆☆☆

说实话，我之前对“护城河”这个概念的理解有些流于表面，总觉得它是一个比较抽象的术语。但读了这本书，我才真正体会到它的强大力量和实际意义。《价值投资者的护城河》这本书，就像一位经验丰富的投资大师，循循善诱地将我带入了价值投资的深层世界。作者通过对众多知名企业成功案例的拆解，生动地展示了“护城河”是如何帮助企业抵御竞争、实现长期增长的。我印象最深刻的是，书中不只强调了“护城河”的重要性，更重要的是教会了我如何去“寻找”和“评估”它。坎宁安先生提供了许多实用的方法和工具，让我能够更客观、更理性地分析一家公司是否真的拥有宽广而持久的护城河。不再是盲目跟风，而是基于对企业内在价值的深刻洞察。这本书的写作逻辑清晰，层层递进，从基础概念到高级应用，都讲解得十分到位。读完这本书，我对于如何筛选出真正有潜力的投资标的，有了更清晰的思路和更坚定的信心。这不仅是一本关于投资的书，更是一本关于商业智慧的书，对我的职业发展和人生规划都产生了积极的影响。

评分☆☆☆☆☆

作为一名在金融市场摸爬滚打多年的投资者，我深知“风控”和“长期主义”的重要性。而《价值投资者的护城河》这本书，恰恰完美地契合了我的投资理念。作者劳伦斯·A. 坎宁安先生用其深厚的功底，为我们揭示了如何通过识别和利用企业的“护城河”来构建一个稳固的投资组合。这本书并非那种鼓吹短期暴利的“鸡血”读物，而是真正教导我们如何在复杂多变的金融市场中，找到那些能够穿越周期、基业长青的优秀企业。书中对“护城河”的定义和分类，非常系统和全面，涵盖了品牌、专利、网络效应、成本优势等多种维度，让我对企业竞争力的理解上升到了一个新的高度。我尤其欣赏书中关于“护城河”的动态性分析，提醒我们即便是强大的护城河，也需要警惕其潜在的衰退风险。这本书的价值在于，它不仅传授了“做什么”，更重要的是教会了“为什么这么做”，让我们从根本上理解价值投资的精髓。读完之后，我感觉自己对于市场的判断更加审慎，对于投资的选择也更加明智，不再为短期的市场波动所困扰，而是着眼于企业的长期价值。

评分☆☆☆☆☆

这本书简直就是一本为我量身定做的投资指南！我一直对价值投资充满兴趣，但总觉得在实际操作中缺乏一个清晰的框架。而《价值投资者的护城河》正是填补了这一空白。作者劳伦斯·A. 坎宁安以其独特的视角，将巴菲特的投资理念进行了深入的剖析，并在此基础上进一步拓展，为我们这些渴望在股市中稳健增值的投资者提供了一套行之有效的系统。书中对“护城河”概念的解读，不仅仅是理论上的阐述，更是结合了大量的实际案例，让我对如何识别那些具有持久竞争优势的企业有了更深刻的理解。我特别欣赏书中对于不同类型“护城河”的分类和分析，这让我能够更清晰地辨别哪些是真正坚不可摧的壁垒，哪些只是昙花一现的优势。读完这本书，我感觉自己就像获得了一副“火眼金睛”，能够穿透市场的迷雾，发现那些被低估的、拥有强大内在价值的优质公司。而且，这本书的语言风格也十分平易近人，即使是金融领域的初学者，也能轻松理解其中的精髓，并将其运用到自己的投资实践中。这本书已经成为我书架上不可或缺的宝藏，每一次翻阅都能带来新的启发和感悟。

评分☆☆☆☆☆

我一直对巴菲特的投资哲学情有独钟，而《价值投资者的护城河》这本书，无疑是将巴菲特的智慧进一步发扬光大的绝佳作品。作者坎宁安先生以其精妙的笔触，深入浅出地阐释了“护城河”这一核心概念，并将其与金融股市投资理财紧密结合。书中对“护城河”的论述，绝非是空泛的理论，而是充满了实在的商业洞察和投资智慧。我特别喜欢书中通过大量真实案例进行的分析，让我能够清晰地看到，那些真正伟大的公司，是如何构建并维护自己的“护城河”的。这本书不仅教授了识别“护城河”的方法，更重要的是，它教会了我如何从宏观经济和行业发展的角度，去理解“护城河”的形成和演变。读完之后，我对于如何在大浪淘沙的市场中，挑选出那些具有持久竞争优势、能够带来长期稳定回报的企业，有了更深刻的认识。这本书的价值体现在它能够帮助投资者建立起一套独立思考的投资体系，不再被市场的噪音所干扰，而是回归到企业基本面的分析，寻找真正的价值。