據行傢說:“並購不提勞阿毛,整啥名句都枉然”。
壹?橫看成嶺側成峰——並購的N個側麵
關於並購市場幾點小猜想 003
並購重組類型之科普式解析 008
市場化並購,應該保護誰 017
上市公司産業並購之山雨欲來 021
創業闆産業並購,為何這麼火 028
産業並購誤區之女人逛街心態 037
藉殼,想說愛你並不容易 043
藉殼標準與監管取嚮再思考 051
産業並購之花為何這樣紅 057
旁觀新三闆的瘋狂與機遇 063
再融資新規影響之腦洞大開 067
貳?技術與藝術的融閤——並購經驗談
並購方案設計——閤規下的利益平衡藝術
如何評價殼公司的優劣 073
知易行難之淨殼剝離 080
收購上市公司超過30%股份之沙盤推演 085
A股並購重組估值作價之多維度科普 090
A股並購為何多選擇發股支付? 094
細數A股並購重組中的N多股份鎖定 099
科普盈利預測與補償設計 106
閑談上市公司重組過渡期間損益安排 112
並購基金靠什麼賺錢 115
交易撮閤——洞察人性下的預期管理
並購交易的核心在於平衡 118
並購與搞對象 124
並購戰略之宮廷選妃與見色起意 127
並購格局,不求戰勝而求共贏 131
並購交易談判的九大誤區 134
靠譜,撮閤交易的基本功 142
細數並購交易撮閤中的N種不靠譜 148
項目操作——投行並購業務的總結與思考
並購業務思考之利益取捨 155
IPO與並購:廟堂之高與江湖之遠 158
投行並購服務段位與夢想 163
D立財務顧問:教練、運動員,還是邊裁? 168
財務顧問項目執行:如何導演這場戲? 174
殊途同歸投行路 181
如何認識並購項目時間錶 184
上市公司並購該何時停牌 186
科普中概股迴歸A股操作 192
如何計算A股藉殼成本 205
叁?捨棄小我,娛樂眾生——投行人的自嘲與沉思
投行人易有的毛病,你中槍瞭沒? 213
投行成長:那些人,那些路 218
投行路上歡樂多 224
關於投行業務的幾點體會 229
如何理性看待考核 236
告彆無效糾結 239
投行人眼中的其他機構 242
捨棄小我,娛樂眾生 246
投行,需要啥樣的團隊文化 250
投行與客戶溝通體會19條 256
金融圈的非典型“攢局” 258
肆?工作之外——俯仰自得真性情
心態是麵鏡子 265
我的父親 267
給女兒的D一封信 270
我的小願望 272
大姨 274
ZJ取捨 277
牛肉、石塊與貧富 280
矜持是種本能 283
學車點滴事 285
往事如歌 289
得與失的瞎琢磨 295
伍?信筆開河——段子裏的並購與人生
“段子手”的日常 303
有趣的專業人 330
閑扯,或曰“哲思” 388
後記? 421
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關於並購市場幾點小猜想
Z近兩年資本市場變化還是挺大的,主要體現在IPO的加速及審核發行常態化、再融資政策收緊及對並購重組的嚴格監管等。市場數據也有瞭相應呼應,上市公司再融資和並購重組的案例數急劇下滑。尤其對於並購重組而言,似乎冷熱切換J在彈指間,昨天還各種熱議藉殼、市值管理及並購基金等,突然J潮水退去,降溫那是相D的明顯。
在IPO提速帶來新的繁榮下,並購似乎顯得有點尷尬,市場也略顯有些迷茫。作為投行Z前沿的從業者,忙碌之餘也不停地思考,如何看待D前並購的降溫,A股並購將呈現怎樣的趨勢?
猜想1:中小企業更容易IPO,會轉化為並購主力軍
現行的IPO審核還是比較嚴格的,而且更側重於閤規性審查而非企業的價值和成長性考量。所以,運行規範的中小企業更容易實現上市,統計數據也支撐瞭這個觀點。對於很多中小企業而言,上市後單純通過內生式的成長是難以滿足投資者預期的,藉助資本市場外延式擴張也是普遍需求。
隨著IPO的提速及常態化,次新股在股票市場的溢價率會降低。隻有盈利能力更強和更有成長性預期的公司纔能支撐更高的市值,進而讓資本平颱的資源配置作用發揮到Z大化。簡而言之,從擬上市企業而言,IPOJD隻是手段而非目的,多數公司實現上市後,都有顆躍躍欲試的並購擴張的心。
猜想2:再融資審核收緊,並購成為資本運作SX
上市公司再融資政策進一步收緊,包括間隔18個月的要求讓再融資的頻率大大降低,市價基準日發行也增加瞭發行難度,同時股本擴張限製也遏製瞭單次的融資規模。原來上市公司可以通過再融資獲得資金,要麼是滿足新建項目投入,要麼進行現金並購。而再融資新政讓上市公司持續融資越來越難,對通過並購重組方式來實現成長更為側重和依賴。
另外從規則上講,並購重組的配套融資不受間隔18個月的限製,而且結閤並購重組的融資手段更具有多樣性,並購重組行為不但承擔企業外延式擴張的職能,從某種程度也是上市公司緩解融資壓力的手段。
猜想3:並購標的供給短期緊缺,市場會逐步建立新的供需平衡
IPO的提速改變瞭很多被並購企業的想法,很多都試圖通過排隊IPO方式實現直接上市,直接導緻D前並購市場“標的荒”現象,也是D前並購交易成交難度大的重要原因之一。跟被並購相比,直接上市的溢價比較高且股票被稀釋小,股東的財務收益更大。另外,IPO主要的壓力來源於審核而不是發行,相比較而言並購的談判博弈更為復雜。
有人會說,IPO的提速和發行常規化會對並購標的供給形成巨大衝擊,隻要IPO路是通的,從理性的角度而言沒人能接受被並購。其實這事應該從動態邏輯角度去分析,企業之所以選擇IPO不是緣於路徑不同而是因為估值差異。在成熟市場企業的證券化退齣主要方式不是IPO而是並購,主要是並購的價格普遍會高過IPO的價格。1先相對於IPO的參股權交易而言,並購是控股型交易是具備溢價條件的;其次是並購基於交易的相對性和整閤協同,收購方可能會給齣更高的價格,這是成熟市場很多公司會被天價並購的原因所在。
另外,A股的政策變數也多,目前IPO的快速審核是否能夠持續也有不確定性。若發行WQ市場化則會齣現發行價格下滑,而並購價格可能會更有優勢。若監管為瞭保證發行繼續管控IPO發行節奏,那很多企業IPO有難度也可能會接受並購。總之,對於很多擬IPO企業而言,管製紅利和市場紅利不可能兼顧,無論處於被動還是主動,被並購依然是相D數量企業大概率的歸宿。
猜想4:藉殼交易不會消失,但不會是市場主流
曾幾何時,藉殼上市差不多成瞭並購重組的代名詞,烏雞變鳳凰的案例頻頻發生。監管也齣颱瞭種種政策,旨在提高藉殼門檻和限製類藉殼操作,但似乎都沒法遏製市場的藉殼熱情。然而Z近半年隨著IPO的提速,近期的藉殼交易越來越難發生。
其實,在現階段藉殼很難發生的邏輯也比較簡單。IPO提速使得直接上市綜閤成本變低,直接上市變得優勢更明顯。而殼價格的迴落也需要時間,殼價格核心是被藉殼上市公司的市值,而影響上市公司股價市值的因素比較復雜。在D前環境下,藉殼的股權稀釋的高成本讓藉殼交易很難談攏。
是不是意味著以後藉殼J不會發生瞭呢?其實也不是,成熟市場依然有藉殼交易的發生。主要是並購市場的需求是比較多樣化的,而市場Z終會平衡藉殼需求和供給。藉殼交易在很長時間也會存在,但交易數量會很少,不會成為並購市場的主流。
其實,Z近藉殼的交易數量增多趨勢主要有幾個原因,有些具備IPO條件的企業對於後續IPO的周期和政策變化有所顧慮,還是希望能夠通過藉殼方式快速實現上市。另外,有些企業的特點比較適閤藉殼,比如盈利好、估值壓力小且持續經營能力強,但曆史沿革規範稍弱,在藉殼審核下具備明顯優勢。同時,殼的市值和交易條件也在下調,原來沒有條件藉殼的企業也具備的交易基礎,給一些特定企業可以藉殼的機會。
猜想5:IPO常規化有利於敵意收購的活躍
敵意收購齣現需要兩個條件,1先是證券市場的有效性導緻股票從基本麵角度具備投資價值。其次是法人治理結構有效性,取得控股權J可以很容易掌控公司經營。雖然2016年證券市場齣現瞭些敵意收購的案例,但類似案例齣現並不意味著市場已經具備敵意收購基礎條件,更多是由低成本資金的投資訴求推動的。
IPO的提速會增加股票市場的有效供給,從某種程度上會降低股票市場的綜閤溢價率,會讓市場更具有效性,基本麵和資産價值對股票價格的支撐作用更為明顯。所以從這個邏輯而言,IPO作為證券市場入口的持續暢通對A股的市場化進程是有利的,市場有效性的增強會提高資本市場資源配置效率。會形成好公司股票價格高而壞公司股票價格低,也會齣現個彆公司股票階段性低估的情況,讓敵意收購發生的可能性更高。其實,敵意收購也是正常的市場行為,本身也是市場資源配置有效性的重要體現。類似的案例應該會越來越多,證券市場的攻防也會越來越精彩。
總之,並購重組是市場交易行為,隻要存在市場J存在交易的可能。無論是市場還是政策的劇烈變化,階段性可能會影響並購交易的活躍性。但市場會有很強的修復功能,預期穩定後交易會逐漸活躍。所以,對並購交易而言,無論是強管製還是市場化都有發生的基礎,隻不過交易的方式會有所不同罷瞭。
並購重組類型可以用買房來比喻,新婚夫婦申請福利分房是IPO,購買二手房裝修及換傢具是藉殼上市,小兩口住進房子後把全傢都安排落戶並居住是整體上市,攢錢把鄰居房子買下來算産業並購。
段子
戲精雲集
資本市場並購交易十分難達成,主要因為利益太大且參與者太精,有時局中人談得熱鬧無比,其實是投機分子跟騙子談,中間還有等著對縫兒的,都在做各種四兩撥韆斤的打算,J像有些EMBA班差不多,都想嫁接彆人資源,Z後發現原來是小商販集會。
不忘初衷
並購交易利益Z大化不WQ在於價格,能否在閤適時間實現交易FC重要,好比換房子,聰明人是略低於市價快速齣手舊房,略高於市價迅速拿下新房,住上大房子是目標,無非多貸款幾萬而已,若總想賣高價而買低價,影響瞭心情和效率,是陷入局部而忘瞭自己的初衷。
交易自由
産業並購的推齣會受到各種關注,好比鄰居娶媳婦,群眾七嘴八舌議論,這姑娘齣身不好,政審通過有點懸,容貌平平,根本配不上這麼多彩禮啊。還有,坊間傳聞以前也是風流的主兒,仔細看,鼻子八成還是隆的……其實,婚姻自由且能對未來有憧憬,J應該得到祝福。
拒絕曖昧
從此,並購重組方案設計需要更為小心,沒有藉殼本意的産業並購,也不能有絲毫藉殼嫌疑,否則會先濺身上血然後再躺著中槍,總之,要麼大大方方藉殼,要麼JD不是也不能像藉殼。怎麼說呢,要麼娶我,要麼遠離我,敢拋媚眼搞曖昧整死你。
順勢而為
個人觀點,逐利性是上市公司並購重組的驅動本源,而政策好比治水更多應該順勢而為,通過堵的方式要麼暗流湧動要麼堰塞湖,隻能改變水的形態而無法讓水消失。說再直白點,民政局可以提高結婚登記標準,但很難管住男女情欲。
什麼桃,淨毛
並購市場交易機會很多,對於投行而言,應該在篩選識彆上下功夫,而不是試圖見機會J撲。並購市場不會關門,交易心態也需要錘煉,有時坦然麵對錯過勝過於對機會的苛求,因為無論怎樣錯過是人生常態。否則,J會像孫猴子進瞭蟠桃園,哪個都想吃哪個都捨不得,Z後咬瞭一嘴的桃毛而已。
擺正位置
投行在並購談判中的角色有點像拳擊裁判,需要居間控製比賽節奏保證雙方實力的發揮,同時也需要避免雙方受傷或者犯規。所以,投行不能D委托方幫凶,吹哨後幫著客戶狂毆對手,也不能D觀眾傻看熱鬧狂叫好,D然也要杜絕錶演欲,彆雙方比賽沒開始,裁判先花拳綉腿地來陣套路,生怕雙方不知自己實力。
無用功
並購是典型的一把手工程,所以投行盡可能彆跟啥中層打交道,有可能你辛苦的工作成果J是為瞭完成他們的本職工作,幫助他們形成內部的建議和年底的總結,更有可能的是,老大根本J不知道並購這事,D然也不知道你的存在。
長效積纍
投行的競爭優勢一旦確定,J進入瞭高成功率與優質項目源的良性互動,J像WP高中差不多,升學率越高學苗越好,學苗越好升學率越高,簡而言之,憑雪中送炭打天下,靠錦上添花坐江山。
戰略與戰術
關於藉殼交易中的格局,我想說,D前A股J是座大金山,通往金山的路上已經車水馬龍,但有老闆耗費瞭太多時間精力跟的士司機談價格,D彆人已盆滿鉢滿歸來時,他還在路邊陳述原油價格走勢和車費太貴理由,不失慷慨激昂的樣子。
藉殼的要求
藉殼對企業的要求:1.一定要很賺錢,否則無法支撐重組後上市公司每股收益,按照4億股本每股0.5元也要有2億元利潤;2.不能太規範,否則可以IPO;3.不能太不規範,否則通不過藉殼審批;4.要有耐心,踏實連續盈利3年;5.不能太有耐心,無法忍受等3年走IPO……
閤理預期
企業引入PE投資者時,能在價值和價格上有共識J很不錯,錢之外的能力是可遇不可求的,若真的有也會FC明顯。故此,刻意錶達能提供增值服務的,通常隻想砍價而已,多數錢之外的能力等於零,少數的甚至連錢都沒有!
上市公司也有輩分
從股票簡稱J能看齣上市公司年代輩分來,十多年前科技股泡沫時,各種“高科”遍地,後來礦業火時J誕生瞭諸多“能源”,隨著中小闆製造業上市誕生瞭好多“新材”,後來創業闆啥網絡、信息、智能輪番登場。有人說“新材”容易被藉殼,其實是中小闆傳統行業被藉殼的概率大。
誠意與矜持
並購中價格的博弈很關鍵,對於價格要在戰略上藐視而在戰術上重視,既要避免因為陷入細節博弈而影響並購戰略大局,又避免輕易讓步破壞對方安全感而毀掉交易。簡而言之,在價格上錙銖必較和輕易妥協都不太好,前者容易亂瞭自我方寸,後者會亂瞭對手芳心。
懂你信你
通常創業者對公司的模式與前景會有宗教般的信仰,故對於PE或收購方質疑式溝通會很不爽,尤其嚮外行陳述專業之夢FC之痛苦。而對於投資而言寜可錯過也不能做錯,先懷疑並找理由否定懷疑再正常不過,能基於未來把企業賣齣去是件難事,願意齣錢的通常基於信任而非懂你,懂需要條件而信是種選擇。
“核心業務”
有人認為,投行從業人員BB的幾項技能是喝酒、炒股和混圈子,尤其新人把這些D核心業務能力來刻意培養,Z後結果通常是雙眼迷離地揣著脂肪肝、急功近利地賠錢,跟誰都熟J是辦事費勁。
賺錢為王
A股的環境很特殊,並購的火爆並不意味著並購基金賺錢很容易,並購基金盈利模式尚在摸索中,基金的募、投、管、退幾個階段,真正産生價值的應該是投資,即價值發現或者分享成長。多數並購基金主要在市值管理和有效退齣上講故事,本質都是以募資收管理費為意圖的並購摻和忽悠基金,基本是靠天吃飯。
LP與老婆
並購基金找LP跟找老婆差不多,1要因素是有錢(女性),其次希望好相處(賢惠)、然後形象與影響力(漂亮)和能帶來增量資源(女強人),D然,這些要求是跟自身條件緊密關聯的,要是募集都FC吃力,滿腦子都是收管理費來養活自己,那隻能有奶便是娘瞭。
熱臉與冷屁股
並購配套融資嚮D立D三方的鎖價發行不好操作,主要是交易難度大而非政策障礙,對於大股東而言,感覺送人大紅包無比豪爽,但因為鎖三年對方也不那麼感冒,常常是熱臉貼瞭冷屁股。
中國特色
資本市場之所以稱之為市場,應該具備市場的基本功能,即自由籌資、自由交易和估值定價,目前A股是融資要批,交易有停牌、鎖定期和漲跌幅,股票價格脫離價值,所以,中國的資本市場不是WQ有效的市場,會有很多中國特色的問題,D然也有中國特色的機會。
思考注冊製
個人觀點,注冊製Z關鍵不是誰來審,隻要是彆再控製發行節奏,彆管發行價格,募集資金咋用彆操心,J算其他的有些中國特色,也不會影響注冊製的成功。另外門檻問題也不重要,市場門檻遠會比行政門檻高得多,J像現在餐飲行業,關鍵不在拿執照而在於是否有人光顧。
顯示全部信息坦白說,我買這本書很大一部分原因是衝著“勞阿毛”這個名字來的,加上那句“並購不提勞阿毛整啥名句都枉然”,太有意思瞭!感覺作者是個很有個性的人,說話直白,不玩虛的。我一直覺得,並購這個領域,與其看那些空洞的理論,不如聽聽真正經曆過大風大浪的人怎麼說。這本書的“精裝增訂版”讓我覺得它不會是那種一次性的讀物,而是經過瞭時間的沉澱和市場的檢驗。我平時也關注一些財經新聞,並購事件層齣不窮,但很多時候都看得雲裏霧裏,不明白背後的邏輯和驅動因素。希望這本書能幫我撥開迷霧,理解並購的本質,包括它為什麼會發生,如何進行,以及成功或失敗的原因。尤其是“勞阿毛”這個名字,是不是代錶著一種獨特的並購哲學或者方法論?我很想知道,他到底是怎麼把並購做得這麼牛的,有沒有什麼秘訣或者心得可以分享。投資金融學和理財這些領域,對我來說一直是既熟悉又陌生的,並購是其中一個非常重要的環節,掌握瞭並購的邏輯,或許能為我的投資之路打開新的局麵。
評分這次拿到這本《勞阿毛說並購》,最直接的感受就是它的分量和質感。精裝的設計,翻閱起來有一種厚重感,這在我接觸的同類書籍中算是不錯的。書名“勞阿毛說並購”雖然一開始聽起來有點江湖氣,但細細品味,反而透齣一股自信和不羈,仿佛在說,我這裏有的是真東西,彆的地方找不到。我不太熟悉勞誌明這位作者,但“勞阿毛”這個筆名很有記憶點,而且“並購不提勞阿毛整啥名句都枉然”這句話,更是把主角光環拉滿瞭,這讓我忍不住想去探究,究竟是什麼樣的經曆和洞察,讓作者敢於發齣這樣的宣言。我個人是金融領域的初學者,對並購的概念還停留在比較淺顯的層麵,這本書的“增訂版”字樣,讓我覺得它一定涵蓋瞭最新的行業動態和發展趨勢,這一點對於我這種想要快速跟上時代步伐的學習者來說,是至關重要的。投資理財方麵我也有涉獵,並購往往是企業成長和價值重塑的重要手段,理解並購的邏輯,對於我做齣更明智的投資決策,規避風險,尋找價值窪地,可能會有很大的啓發。
評分這本書的封麵設計挺有意思的,牛皮紙質感,字體也比較樸實,一看就不是那種浮誇的商業書籍。書名“勞阿毛說並購”聽起來就有點接地氣,不像那些一本正經的學術著作。我翻瞭翻目錄,雖然還沒來得及細看,但感覺裏麵的案例分析應該會比較深入,而且“精裝增訂版”說明內容肯定經過瞭打磨和更新,對於並購這個復雜的話題,能夠有更新的視角和更全麵的信息,對我這種對金融市場和企業運作感興趣的人來說,是很有吸引力的。我特彆關注的是“勞誌明著”這幾個字,我之前讀過一些關於企業戰略的書,作者的名字對我來說並不陌生,他的理論體係和寫作風格我還是比較認同的,所以對這本書的專業性和深度抱有很大的期待。而且“並購不提勞阿毛整啥名句都枉然”這句話,更是有點“凡爾納”的腔調,好像在說,如果你想真正理解並購,就繞不開勞阿毛,這讓我想深入瞭解勞阿毛的並購思想到底有什麼獨到之處,是不是有什麼彆人沒有發現的規律和方法,或者是一些行業內的“潛規則”被他點破瞭,這讓我對這本書的“乾貨”程度充滿瞭好奇。
評分這本書的裝幀倒是給我留下瞭深刻的印象,精裝的設計,紙張的質感都相當不錯,拿在手裏很有分量。書名“勞阿毛說並購”很有特色,不落俗套,配閤“並購不提勞阿毛整啥名句都枉然”這樣的口號,一下子就抓住瞭我的眼球。我本身在金融投資領域有一定經驗,經常接觸到並購相關的案例,但總覺得對其中的細節和深層邏輯理解不夠透徹。作者勞誌明,我不太熟悉,但我相信“勞阿毛”這個名字背後一定蘊含著作者獨特的見解和豐富的實踐經驗。我特彆好奇,究竟是什麼樣的“名句”在並購領域會被勞阿毛的理論所“超越”,這讓我對書中即將呈現的內容充滿瞭期待。增訂版意味著內容的更新和深化,對於並購這個瞬息萬變的領域來說,這一點尤為重要。我希望這本書能提供更前沿的並購案例分析,更深入的理論探討,以及更實用的操作指南,幫助我提升在投資理財方麵的專業能力,尤其是在識彆和評估並購機會方麵。
評分這本書的封麵設計和書名就有一種與眾不同的氣質,不是那種冰冷、嚴肅的學術範兒,而是帶著一股子江湖氣息和自信。“勞阿毛說並購”這個名字,再加上那句“並購不提勞阿毛整啥名句都枉然”,簡直就像一位身經百戰的並購老炮兒在和你直接對話,讓我覺得這書裏一定有料,而且是那種不跟你拐彎抹角、直擊要害的乾貨。我平時對金融和投資理財很感興趣,但並購這塊總是感覺隔著一層紗,不那麼清晰。精裝增訂版的設計,讓我覺得這本書是經過認真打磨的,而且“增訂”二字,暗示瞭它一定包含瞭最新的市場洞察和發展趨勢,這對於我這種想緊跟時代步伐的學習者來說,非常有價值。我很想知道,“勞阿毛”到底是誰,他有什麼樣的並購哲學,能讓作者如此自信地宣告“不提勞阿毛,整啥名句都枉然”。我期待這本書能夠顛覆我對並購的一些固有認知,帶來全新的視角和思考方式,讓我對投資金融學和理財的理解更上一層樓。
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